投资要点：
        苏宁云商8  月31  日发布2016  半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016  上半年实现营业收入687.15  亿元，同比增长9.01%；利润总额-2.16  亿元，去年同期为4.72  亿元；归属净利-1.21  亿元，去年同期为3.48  亿元，扣非净利润-6.90  亿元，同比减亏5880  万元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）摊薄EPS  为-0.02  元；净资产收益率-0.35%。报告期每股经营性现金流-0.18  元。
        公司预计2016  年1-9  月净利润为-3.21  亿元至-2.21  亿元。
        简评及投资建议：
        1.  价格竞争策略驱动收入增长，毛利率和费用率均降低，经营性亏损同比略增。
        2016  上半年公司实现营业收入687.15  亿元，同比增长9.01%，主要由于公司实行价格竞争策略，抢占线上市场份额，其中一、二季度单季收入分别增长8.1%、9.8%。
        综合毛利率同比减少0.8  个百分点至14.49%，主要由于线上业务占比的提升。
        期间费用率同比减少1.04  个百分点至15.57%，主要由于销售收入增长及运营效率提升。销售费用率（以下费用率均为主营收入口径）和管理费用率分别减少0.8  和0.33  个百分点，财务费用率略增0.09  个百分点。其中人工、广告和水电费用均同比下降，费用率分别减少0.56、0.46  和0.09  个百分点；而装潢费和运杂费有所增长，主要由于云店改造和线上业务增长，费用率分别增加0.08  和0.13  个百分点。
        本期投资净收益同比减少2.22亿元，主因去年同期有PPTV股权公允价值变动收益；营业外净收入同比减少6.67  亿元，主要由于本期物流仓储物业资产证券化的收益贡献小于去年同期门店资产证券化的收益；所得税同比大幅减少1.8  亿元。最终，公司2016  上半年归属净利为-1.21  亿元，去年同期为3.48  亿元；扣非净利为-6.9  亿元，同比减亏5880  万元。
        测算剔除出售仓储物业的收益（贡献净利润3.94  亿元）后，公司上半年归属净亏损5.15  亿元，相比去年同期（剔除去年一季度PPTV  并表产生股权重估税后收益约0.95  亿元，PPTV  去年上半年归属净亏损2.65  亿元和物业出售贡献净利10.22亿元）亏损同比略增0.11  亿元。
        2.  门店方面，大陆地区净关55  家，香港净关3  家，日本净开8  家，门店总数1588家；大陆同店销售下降4.38%。其中，大陆地区新开常规店29  家，云店22  家，红孩子店8  家，改造云店17  家，调整/关闭各类店面114  家；香港地区由于店面租约到期，关闭3  家店面；日本市场加快店面布局，新开店9  家，关闭店1  家。截至2016年6  月底，公司在大陆地区已进入297  个地级以上城市，拥有连锁店1522  家，港澳地区连锁店合计25  家，在日本市场拥有连锁店41  家，共计拥有连锁店1588  家。
        公司大陆地区可比店面销售收入同比下降4.38%，其中仅旗舰店实现同店销售增长，为0.24%；中心店、社区店、县镇店同店销售收入分别下降9.64%、11.24%、10.52%。
        2016  年上半年，公司连锁门店坪效同比提升了6.11%。
        同时，公司也积极建设苏宁易购服务站，拓展农村消费市场。截至2016  年6  月底，公司拥有服务站直营店1478  家，服务站加盟店2329  家，全年有望新增1500  家。
        2015  年开设的苏宁易购服务站在2016  年上半年内的单店年化销售额较2015  年同比提升了17%，占比62%的易购服务站在2016  年6  月已实现单月盈利。此外，公司以易购服务站作为平台，加强对农村电商的扶持力度，推进“农产品进城”，已上线400  余家中华特色馆。
        3.  线上平台总GMV（含税）327.57  亿元，同比增长80.31%，移动端订单占比达72%。公司2016  年上半年线上业务增长迅速，占营业收入比例同比提升12.08  个百分点至31.88%。其中，2016  上半年线上自营商品销售收入（含税）256.31  亿元，同比增长75.49%；开放平台GMV  为71.26  亿元，同比增长100%。公司上半年不断加强数据化运营、精准营销与移动端内容运营，移动端用户关注度与转化率提升明显，截至2016  年6  月，移动端订单数量占线上整体比例提升至72%。此外，公司积极拓展及积累会员，截至2016  年6  月，零售体系会员总数达到2.69  亿。
        4.  通讯、数码、小家电等品类销售收入快速增长，毛利率不同程度下降。主要品类中，通讯品类收入同比增长30.17%至161.76  亿元，但同时毛利率减少2.28  个百分点至7.18%；小家电产品收入同比增长8.79%，毛利率略降0.57  个百分点至18.40%；数码和IT  产品收入同比增长27.14%，毛利率减少0.74  个百分点。报告期内，公司持续丰富产品品类，发展跨境电商，并引入优质商户，截至2016  年6月底，开放平台商户近3  万家，公司SKU  总数2100  万。
        5.  物流网络布局持续完善，推进社会化开放进程。（A）物流基础建设：截至2016年6  月，公司共拥有物流仓储及相关配套总面积478  万平方米，包括8  个全国物流中心、47  个区域物流中心、365  个城市配送中心。（B）物流服务能力：截至6  月末，物流配送网络覆盖全国351  个地级城市，2852  个区县城市，拥有6267  家快递点（兼具自提功能），超过90%的覆盖区域公司已实现次日达，其中18%的覆盖区域可以实现半日达，在北京、上海、成都、广州等7  个城市公司可实现“一日三送”承诺。（C）物流社会化运作：苏宁物流具备全产业链的运营能力，能够为客户提供涵盖仓储、公路运输、包裹快递、大件同城配送、送装一体等多种服务产品，并兼具对标行业的服务时效承诺。报告期内，苏宁物流社会化实现收入同比增长153.98%。
        6.  整合互联网金融业务，成立苏宁金服。报告期内公司对旗下互联网金融业务进行整合，成立苏宁金服集团，并引入战略投资者且实施员工持股计划。苏宁金服已取得11  项金融业务牌照或资质，是国内牌照资源最为齐全的互联网金融集团之一，业务也取得了较好发展：（A）支付：拓展企业客户，丰富支付全场景；（B）金融O2O：建立苏宁财富中心运营体系，线上线下协同效应开始显现；（C）风控：完善风控，持续推动精细化管理；（D）金融产品创新：推出足球加息理财、众筹消费宝、苏宁乐业贷、任性学、任性游等产品，上线私募股权融资平台。
        截至2016  年6  月，苏宁金服易付宝注册用户数1.4  亿，苏宁金服服务企业商户突破5  万户。受益于苏宁金服的扩张，公司上半年金融业务（支付业务、供应链融资业务、理财业务）总体交易规模同比增长130%。
        对公司的判断。公司在组织架构、物流和信息系统调整优化之后，自3Q14  开始重新步入易购收入快速增长和整体亏损额收窄并逐步扭亏的轨道，基本面拐点延续，收入和利润的良性增长，提升了市场对其中期竞争前景的期待和对公司的估值情绪。公司与阿里的全面战略合作将加速公司线上业务发展及O2O  融合转型，线下物流、门店、服务等优质资源价值有望通过平台化运营被激活重估，未来想象与改善空间同样充足，具备引领行业变革的机遇与潜质。
        盈利预测和估值。关于公司的盈利预期，考虑到公司可能持续推进的“轻资产化”物业处臵收益，加上转让PPTV  股权减少相应亏损，以及未来几年经营上的减亏效应，我们判断公司未来两年将可微幅盈利，我们初步预计公司2016-2017  年EPS  各为0.01  元和0.02  元。
        考虑到公司战略与经营调整结束且能力增强，以及与阿里全面战略合作提速后，整体竞争力提升，其一方面可实现线上GMV  的更快速增长，缩小与竞争对手差距；另一方面可通过线下渠道、金融和物流业务等实现公司经营性盈利，其业务已重归更快速更健康的发展轨道，估值上可给予更积极考虑，按2016  年预期收入为基准，若对线下收入1011  亿元给以0.6  倍PS，对线上收入568  亿元给以1.2  倍PS，合每股13.84  元，维持“增持”评级。
        风险与不确定性。新业务推进效果不佳；与阿里合作效果未明；易购及平台销售额低于预期；市场竞争结构可能产生不利影响。