投资摘要：
        2016  年上半年25  家上市券商实现营业收入1178  亿元，同比下滑52%，归属于母公司股东净利润422  亿，同比下滑61%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        只有投行业务收入取得正增长（43%），自营业务收入同比下滑最大（-65%），其次是经纪业务（-62%）、利息净收入（-55%）和资管业务（-5%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        归母净利润同比增速方面，同比下滑最小的是方正证券（-26%）、国投安信（-44%）和国泰君安（-48%），同比下滑最大的是山西证券（-85%）。
        2016  年上半年上市券商经纪业务和自营业务贡献62%的营业收入，同比减少16%，资管和投行业务贡献27%的营业收入，同比增加16%。
        截至2016  年上半年末全行业剔除客户保证金后的杠杆水平为2.75  倍，较2015  年底3.01  倍下降9%。2016  年上半年全行业ROE  由2015  年底20.65%下滑至4.29%（非年化）。
        上市券商综合佣金率进一步下滑，从2015  年0.05%下滑至2016  上半年0.04%，降幅19%，其中一季度下降17%；自营业务方面，  2016H1  上市券商平均投资收益率仅为1.80%，第一创业录得负收益；信用业务方面，两融业务继续回落，股票质押业务稳健发展；投行业务方面，IPO  发行趋缓，再融资依然火爆；资管业务方面，资管总规模较去年底增长46%，其中主动管理规模上升59%。
        投资策略：从券商股内生和外生两个估值驱动力来看，四季度券商股有趋势性行情的概率不大，投资机会来自于低估值和超预期的政策。
        外生动力：下半年A  股大概率仍以震荡行情为主，券商股投资机会来自于超跌反弹带来的波段性机会。
        内生动力：监管风暴年，券商股投资机会来自于超预期的政策或动向。我们猜测新的金融监管框架浮出水面之时，券商“非常监管时期”即为终结。