投资要点：
        近日公司披露中报：2016  年上半年实现营业收入16.41  亿元，同比下降5.73%；归属于上市公司股东的净利润0.57  亿元，同比增加48.78%；扣非后（主要来源于计入当期政府补助1.98  亿元）净利润2882.49  万元，同比增长6.08%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基本EPS  为0.08  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司二季度实现营业收入10.61  亿元，同比减少3.56%；扣非后净利润0.31  亿元，同比增加19.23%。
        营收小幅下滑仍优于行业，毛利率水平稳中有升。公司受制于天气原因，啤酒销售收入有所下降，但依然优于行业，公司实现啤酒销售收入15.90  亿元，同比减少5.93%。其中，华南地区营收15.13  亿元，同比下降3.77%；其他地区营收1.09  亿元，同比下降23.78%。啤酒销售毛利率41.41%，同比增加1.95pct，主要受益于啤酒销售营业成本同比减少8.96%。
        整体费用率保持稳定。公司16  年上半年费用率较为稳定，整体费用率为30.20%，同比增加0.82pct。其中销售费用率为18.11%，同比增加0.41pct；管理费用率为12.24%/+0.52pct，主要由于人工费用上升；财务费用率为-0.15%，同比增加0.33pct，主要因为利息收入减少，利息支出增加所致。经营性现金流量净额1.07  亿元，同比下降72.59%，主要由于销售商品，提供劳务收到的现金减少，支付职工的现金增加所致。
        借道非公开定增，员工持股计划即将落地。公司调整非公开发行募集资金由不超过47  亿元降至43.12  亿元，发行价格10.11  元。其中大股东广州国发认购26.56  亿元，认购后比例不低于52.91%；英特布鲁国际（百威英博）认购15.94  亿元，认购后比例不低于29.99%；董监高等管理人员认购1434.96  万元，员工认购4817.93  万元。本次募集资金将主要用于啤酒产能扩大及搬迁项目、珠江〃琶醍啤酒文化创意园区改造升级项目、精酿啤酒生产线及体验门店建设项目和现代化营销网络建设及升级项目。
        啤酒文化创意园区成新盈利增长点。公司拟将旧厂区改造为集啤酒文化嘉年华综合体、精品啤酒体验中心、啤酒工业旅游景点于一身的创意园区，使之成为琶洲片区工业历史文化的重要组成部分。项目建成后，创意园将包括休闲体验购物中心，可举行各种啤酒节、展会开幕式及大型展览活动的展示中心，用于举办各种不同规模档次的国际啤酒行业会议等活动的会议中心。旅游景点也有望为公司贡献新盈利增长点。该项目总投资18.14  亿元。预计税后投资内部收益率10.2%。
        投资建议。暂不考虑增发后影响，预计公司16-18EPS  分别为0.16  元、0.18元、0.21  元。可比公司2016  年平均PEG2.29X，根据现有发行计划及公司一季报披露情况，非公开发行完成后公众股东占比仅为17.10%，公众股东持有实际流通市值仅20  多亿元。考虑到公司在区域优势以及通过非公开定增推进的优质项目，给予2016  年PEG3.38X，目标价15.67  元，维持“增持”评级。
        风险提示。定增进度未达预期，啤酒消费大幅下降。