中报营收18亿（81%）归母净利0.6亿（70%），爱得康赛、科翼并表。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016年中报公司整体营收实现18.30亿（80.98%+），归母净利5911.49万（70.30%+），主要系科翼（内容营销）2015年12月并表和爱得康赛（搜索营销）2016年3月并表。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）报告期内，科翼和爱得康赛分别净利润实现1770万（对赌完成率54%）和579万（对赌完成率21%）。预计2016年1-9月归母净利润为0.89-1.18亿。
　　业务结构调整，内容营销占比最快提升，户外营销逐渐退出。报告期，传统电视营销营收7亿，营收占比第一稳定增长（8%+，毛利率10%）。内容营收5.6亿（196%，毛利率15%）。数字营收4.7亿（1011%+，毛利率8%），主要来自于爱得康赛并表业绩贡献。户外营销2448万（-35.27%），主要由于公司与杭州市公共自行车交通服务发展有限公司的合同到期，公共自行车停车棚内灯箱广告媒体及公共自行车车身广告媒体业务减少，战略考虑未有续签。品牌管理营收1809万（74.08%+，毛利率64%）。我们认为，公司在传统电视营销企稳情况下，重点发展内容营销和数字营销。
　　收购掌维科技、观达影视和科翼传播（剩余股份），重点内容营销。公司公告拟收购掌维科技100%股权（电子阅读和版权授权），交易价5.3亿，16-18年业绩对赌分别0.36亿、0.44亿和0.55亿；收购观达影视100%股权（电视和栏目制作），交易价9.17亿，16-18年业绩对赌分别0.62亿、0.81亿和1亿；收购科翼传播剩余20%股权，交易价近1亿，16-18年业绩对赌分别0.34亿、0.4亿和0.48亿。此外，募集配套资金8.91亿，用于交易现金对价和掌维科技动漫IP库建设项目。我们认为，在传统广告行业下滑压力下，公司从原有电视广告业务积极转型发展内容营销和互联网新业务。
　　目标价44.55元，买入评级。考虑数字营销（爱得康赛收购）和内容营销的新渠道广告营销发展，我们预测公司2016年和2017年归母净利润分别为1.72亿和2.17亿（科翼传播201512并表，爱得康赛201603并表），对应EPS分别为0.6元和0.76元。若考虑掌维科技和观达影业收购并表，17年和18年备考净利润为3.42亿元和3.93亿元，考虑最新股本3.47亿股，则全面摊薄EPS分别为0.99元和1.13元。考虑同行业平均估值水平和公司本身的优良整合经营，我们给予公司17年45倍PE估值，目标价44.55元，维持买入评级。
　　风险提示。收购终止风险和内容营销开展不达预期。