投资要点:上半年净利润同比下降 45.6%,符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但寿险新业务价值超预期大幅增长55.9%,领先同业。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)产险综合成本率同比下降0.1 个百分点,承保盈利能力改善。客户经营能力显著提升,转型成果突出。估值偏低,推荐买入。
上半年净利润同比下降45.6%,符合市场预期。1)上半年实现净利润61.42 亿元,同比下降45.6%,主要受投资收益下降及准备金折现率变动的影响。总投资收益216.41 亿元,同比减少31.9%。折现率等精算假设调整减少利润总额40.31亿元。2)上半年末股东权益1270 亿元,较年初减少4.8%,主要受综合收益总额和利润分配影响。
寿险新业务价值超预期大幅增长55.9%,领先同业。1)寿险上半年新业务价值112.64 亿元,同比增长55.9%;新业务价值率29.9%,较去年全年上升0.7 个百分点。2)个人业务实现人力健康发展和产能持续提升,上半年月均人力达到58.2万人,同比增长40.2%,上半年营销员月人均产能7403 元,同比增长24.9%;健康人力和绩优人力首次分别突破20 万人和10 万人,队伍结构持续优化。3)业务结构优化,个人业务占比提升。个人业务新保业务收入为257.2 亿元,同比增长70.9%,个人业务在寿险收入中占比提升至88.4%。法人渠道收入减少9.5%,低价值率的银保业务持续收缩。
产险综合成本率同比下降0.1 个百分点,承保盈利能力改善。1)得益于风险选择和理赔管控的优化,上半年产险综合成本率为99.4%,较去年同期下降0.1 个百分点。2)车险业务收入376.6 亿元,同比增长2.8%。车险综合成本率98.2%,较去年同期下降了0.2 个百分点。电网销、交叉销售、车商等核心渠道在车险中的占比达到55.7%,同比上升2.5 个百分点。3)非车险业务收入115.7 亿元,同比下降1.6%;综合成本率达105.6%,较去年同期上升0.7 个百分点。
客户经营能力显著提升,保险转型典范。经过5 年转型推动,公司完成客户脸谱绘制,初步形成客户精准销售能力。公司从客户年龄、性别、地域、渠道、产品、保单件数、保障种类等维度出发,发现客户需求缺口,明确了“仅有一张保单客户、仅为孩子购买客户、缴费期满客户、车险三年未出险客户、女性客户、新车客户”等公司六大重点客群,推动老客户加保。上半年老客户加保实现规模保费139.18 亿元,已经超过去年全年水平。其中,仅有一张长险保单客群、仅为孩子投保客群及缴费期满客群分别实现加保规模保费40 亿元、17 亿元、34 亿元。
年化总投资收益率同比下降1.9 个百分点,理财产品与优先股占比提升。1)上半年实现总投资收益216.4 亿元,同比减少31.9%;年化总投资收益率4.7%,同比下降1.9 个百分点,主要是权益类资产的买卖价差大幅减少。2)加强非标资产投资,理财产品与优先股占比明显提升。上半年末,非标资产投资1363 亿元,较上年末增加32.2%,占比达到15.0%。理财产品占比9.2%,提升3.2pt;优先股占比3.8%,提升2.1pt。定存、债券、基金、股票等传统大类资产占比均有所下降。3)第三方管理资产2646 亿元,较上年末增长13.3%。
维持中国太保“买入”投资评级。中国太保上半年寿险NBV 超预期高增长,产险底部向上逐渐改善。预计16-17 年净利润分别为147 亿和166 亿元,对应EPS分别为1.62 和1.83 元。目前公司估值处于合理偏低水平,维持推荐。给予公司1.5X16PEV,对应39.14 元的目标价。
风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。