投资要点：2016  年上半年，公司不断加大营销体系的建设，重点攻克转型升级难题，始终坚守依法合规、稳健经营的经营理念，连续9年保持  AA  评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目标价20.76  元，维持“买入”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        【事件】招商证券2016  年上半年实现营业收入51.99  亿元，同比下降67%；实现归母净利润  22.42  亿元，同比下降  69%；对应EPS  0.39  元。截至2016  年6月30  日，公司总资产2452.65  亿元，同比下降33%；归属于上市公司股东的净资产为258.53  亿元，同比下降4%，对应BVPS  8.24  元。
        继续加强完善平台建设，提高营销效率。上半年，公司经纪业务收入24.59  亿元，同比下降65%，占比47.3%。公司经纪份额为3.67%，同比上升131bps；佣金率0.044%，较去年同期有所下滑，高于行业平均的0.042%。截至6  月末公司两融余额457.41  亿元，同比降59%，市场份额5.4%。股票质押出现小幅上升，期末余额765.34  亿元，同比上升14.1%。
        投行业务稳步发展。上半年投行业务收入9.79  亿元，同比上升了32%，占比18.8%。IPO  募集资金24.18  亿元，同比下降42%；增发募集资金139.54  亿元，同比下降9%。债券承销1038.74  亿元，同比上升195%，主要受益于公司债、资产支持债券规模较大增长。其中，公司债承销704.29  亿元，同比上升1221%；企业债承销10.6  亿元，同比下降38%；资产支持债券266.85  亿元，同比上升2348%，金融债承销57  亿元，同比下降79%。
        公司受托资管规模再创新高，主动管理能力显著提升，全产业链平台成效显著。
        上半年资管收入5.45  亿元，同比上升97%，收入占比10.5%。截至6  月末，受托资金5182.99  亿元，同比上升83%，受托资管净收入排名由2015  年的第8  位进位到第6  位。受托资金管理规模的显著增长主要受益于定向、专向资管规模扩张。其中，集合资管受托资金491.76  亿元，同比下降2%；定向资管受托资金4557.77  亿元，同比上升98%，专项资管受托资金133.45  亿元，同比上升493%。
        境外上市获批，坚定走国际化道路。2016  年8  月9  日，证监会核准公司新发行H  股11.79  亿股。本次H  股发行将使公司资本金得到大幅补充，助力公司业绩回暖。公司是招商局集团控股的唯一证券业务平台，在把握招商局集团内  “一带一路”、“产融结合”和“融融结合”等规划带来的诸多业务机会方面优势明显。
        【投资建议】预计公司2016/17  年EPS  为0.86  元、0.93  元。使用分部估值法得出目标价20.76  元，对应2016E  P/E24x，2016E  P/B  2.3x，维持“买入”评级。
        风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。