投资要点：
        2  年来营销主动调整，2016  年下半年丹滴有望逐步实现恢复性增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014  年底以来，受控费趋严及两票制的影响下，公司主动调整营销政策，控制应收账款增长，医药工业增速放缓，2016H1  医药工业收入同比下滑15%，我们预计丹滴的销量下滑15%左右，但是我们调研数据显示，丹滴终端（二级以上医院、基层、OTC）保持了10%左右的稳定增长，说明了终端需求的刚性，我们预计2016  年下半年丹滴出厂有望逐步实现恢复性增长，带动公司业绩的稳定增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        III  期揭盲有望带动国内销售推广上台阶，以丹滴为代表，国际化产品成梯队、申报进程稳步推进。2016  年初以来，市场对公司的关注的焦点在丹滴的FDAIII  期数据揭盲，但是对其上市后的销量预期比较低。我们认为1）公司丹滴大概率将在年内完成III  期数据总结报告，2017  年底有望在美国上市；2）III  期数据揭盲有望有效驱动国内销售加速。我们预计目前丹滴渠道收入二级以上医院、基层、OTC  占比分别为4:3:3，基本实现三甲全覆盖，但是仅占医生处方的20%，我们认为III  期数据有望有效带动二级以上医生处方量的扩容（如II  期数据揭盲时，2011-12  年连续20%+的增速）。3）公司的国际化产品已经逐步形成完整产品梯队，中长期可以预期形成完整的中成药（FDA）、OTC（欧洲）、化药完整布局。
        目前公司已经申报8  个国际化项目，其中7  项报FDA，其中中药5  项（包括丹滴、穿心莲、水林佳、丹参多酚酸等）、申报欧盟1  项（加味逍遥丸）、化药仿制药2项。因此，我们强调公司在国际化布局方面的前瞻性，未来5-10  年有望逐步复制丹滴出海模式。
        二线产品稳定增长，医保目录调整、招标推进，助力销售放量。公司二线产品主要包括养血清脑丸/颗粒（7  亿左右，侧重推广丸剂）、注射用益气复脉（5  亿左右）、芪参益气滴丸（3  亿左右）、注射用丹参多酚酸（1  亿左右）等品种，同时公司持续推进普佑克、丹参多酚酸进入地方医保目录、养血清脑颗粒进入慢病目录的增补等工作，考虑招标工作后续加速推进，我们预计2016-18  年二线产品有望保持15-20%的增速。
        生物药方向积极布局，打造中长期具备竞争力的产品梯队。近2  年，公司积极布局生物医药，开发重组蛋白药物（珠海亿胜）、肝病新药（歌礼）、开发长效蛋白类药物（天视诊从韩国引进3  个临床阶段的药物），我们认为这有助打造公司中长期具备竞争力的产品梯队。
        盈利预测及投资建议。我们认为公司作为国内中药口服制剂龙头，主动性的调整营销策略应对两票制等产业政策，2016  年下半年开始有望逐步恢复增长，叠加FDAIII  期数据揭盲影响，有望形成加速增长的态势。我们预计2016-18  年EPS分别为1.56、1.95、2.44  元，目前股价对应2016  年25  倍PE（2017  年19  倍PE）。参考可比公司估值情况，我们认为公司估值偏低，考虑公司行业地位及未来的增长情况，给予2016  年目标价48.4  元，对应估值31  倍PE。维持“买入”评级。
        风险提示：FDAIII  期推进速度较慢；丹滴中标价大幅下滑；招标进度推进较慢。