投资要点:
事件:公司公布2016 年半年报,营收微降,业绩增长,符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016 年上半年公司实现营业收入775.22 亿元,同比降低5.87%;实现归母净利润94.96 亿元,同比增长14.08%,对应EPS 1.48 元,实现扣非归母净利润91 亿元,同比增长22.43%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中二季度营业收入391.81 亿元,同比降低2.25%,二季度归母净利润为5.59 亿元,同比增长12.19%,实现扣非归母净利润53.55 亿元,同比增长21.35%。整体业绩符合预期。
空调去库存拖累营收增速,其他品类稳增长。分产品方面,受公司休克式疗法去库存影响,空调营收342 亿元,同比降低20%,小家电营收204 亿元,同比增长5%,洗衣机营收74 亿元,同比增长31%,冰箱营收67 亿元,同比增长11%。
分地区方面,公司上半年实现内销402.41 亿元,同比降低18.56%,实现外销313.26 亿元,同比增长14.77%。销售渠道方面,上半年公司电商整体销售超过100 亿元,同比增长57%。
“产品领先”:高端产品占比提升带动盈利能力提升。 公司整体毛利率为29.33%,同比提升1.97 个百分点。分产品毛利率来看,空调毛利率为33.06%,同比提升2.81 个百分点,冰箱和洗衣机毛利率分别为26.05%和28.99%,分别提升0.8 和0.25 个百分点。小家电的毛利率为30.37 个百分点,同比提升4.58个百分点,为历史的最高点。公司毛利率的提升主要源于电商规模的大幅度增长和高端产品占比提升。税后净利率为13.12%,同比提升2.32 个百分点,提升幅度略大于毛利率的主要原因在于财务费用率降低了1.16 个百分点。
“效率驱动”:实行事业部制,推行T+3 战略。公司实行事业部制有效提升了运作效率。报告期内,公司的存货周转天数由38 天降至31 天。T+3 战略在小天鹅平台中的实施效果明显,集团将逐步在空调、冰箱等领域推行T+3 战略。
外延式增长,收购东芝、KUKA。美的不断实现多元化布局,并逐步完善国外市场。收购东芝白电预计两年内扭亏转盈,收购库卡协同效应明显。KUKA 能帮助美的顺利实现“智能制造”,旗下Swisslog 在智能物流建设方面对接安得物流,美的有助于KUKA 机器人在中国市场业务的拓展。
盈利预测与投资建议。受益于产品升级、渠道以及公司T+3 战略的推行,公司半年度盈利能力大幅提升,随着去库存接近尾声,公司出货端有望迎来增长,我们预计公司2016-18 年业绩增长15.76%,14.25%,8.89%,EPS 分别为2.29、2.62、2.85 元,鉴于公司盈利能力和效率的大幅改善,给予16 年13 倍PE,对应目标价29.77 元,维持“买入”评级。
风险提示。收购整合不达预期,转型不达预期。