投资要点:
近日公司披露半年报:2016年上半年营业收入30.45亿元/+12.24%,其中酒类营收29.73亿元/+12.20%;归母净利润4.31亿元/+13.29%;EPS为0.86元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司二季度实现营业收入12.02亿元/+14.90%;归母净利润0.87亿元/+12.04%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
剔除预收货款影响上半年营收增长接近20%。受益于产品结构持续升级,加之4月份对核心产品年份原浆献礼版和5年版小幅提价,带动酒类毛利率同比大幅上升5.04pct,达到74.89%。未来公司加强8年版产品的培育以及定制酒的开发,将进一步带动毛利率上行。二季度末预收款项10.59亿元,环比一季度末上升6.86%,同比大幅上升74.07%。剔除预收货款影响后的营收34.95亿元,同比增长19.45%,在区域性白酒企业中表现突出。
销售费用坚持积极投入,管理费用管控成效显著。公司报告期内整体费用率为41.42%/+3.7pct。其中销售费用率为33.30%,同比增加3.65pct,仅促销和宣传费用较去年同期增加1.04亿元,同比增长37.25%,样品酒费用增加4980.48万元,同比增长155.81%;公司管理费用率为8.44%,同比减少0.33pct;一般财务费用率为-0.32%,同比保持不变。公司经营性活动产生的现金流量净额为3.26亿元,同比减少3.01%,主要由于销售费用,管理费用支付的现金增加所致。公司注重长期利益,现阶段以提升市场影响力与份额为主。
省内依赖消费升级,省外借助并购发力。公司受益于省内消费升级,产品价格带上移,50-60元升级到80元(古井献礼版),80元升级到120元(古井5年),120元再往上升级到200元以上(古井8年)。公司已经和口子窖形成安徽市场中高端双寡头格局。省外市场多年培育效果不佳,今年通过并购寻求突破。黄鹤楼于5月底并入公司报表,6月份收入7420万元,净利润1152万元。承诺2017年营收8.05亿元,在交割日后5年内营收20.41亿元,承诺期内每年销售净利率不低于11%。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS1.65/1.92/2.20元,可比公司2017平均PE34倍,考虑到公司在安徽省内已确立龙头地位,给予公司2017年26倍PE,对应目标价50元,首次覆盖给予“买入”评级。
主要不确定因素。黄鹤楼业绩不达预期,白酒消费低迷,省内竞争加剧。