尽管农行 2016 年上半年盈利增长持平,从非利息收入占比上升及零售贷款贡献度提高可看到业务结构正持续改善
贷款重新定价正接近尾声,然而随着营改增的延续影响,净息差在2016 年下半年仍轻见压力
随着不良贷款处理的力度加大,不良贷款率保持可控,农行较高的风险缓冲能力将有效抵御未来几个季度增加拨备的压力
明确的业务方向和强劲的资本水平有助维持派息率,重申买入评级
尽管 2016 年上半年盈利增长持平,业务结构正在改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】农行2016 年上半年归属于母公司股东的净利润(净利润)为人民币1,051.48 亿,同比增长0.8%,占我们全年预测的58.14%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)主要受净息差收窄影响,低盈利增长趋势持续至2016 年上半年。
随着净利息收入同比下降9.36%和净手续费收入同比上升7.27%,净手续费收入对营业收入占比逐步增长2.23 个百份点至19.47%。代理业务手续费为主要增长动力来源同比上升26.8%,或占总净手续费收入的37.6%。另外电子银行业务收入亦见较明显增长,同比上升22.9%。
净息差于下半年将轻微受压。受较早前降息所引致贷款重新定价及营改增所影响,农行2016 年上半年净息差同比收窄47 个基点至2.31%。尽管平均贷款收益率在2016 年上半年同比下跌125 个基点,管理层透露,其平均贷款收益率在二季度实际上环比已保持稳定。这标志着先前由降息所致的贷款重新定价已经接近尾声。然而,随着营改增改革在2016 年上半年开始生效,其对净息差计算的影响将会延伸致2016年下半年。综合这两个因素,我们预期农行净息差在2016 年下半年仍会轻微受压。
业务组合持续优化。舍弃较高速的增长,农行在2016 年上半年锐意以优化业务组合为其发展重点。除了强化收入结构,贷款结构在2016 年上半年亦见显着变化。从业务分部看,上半年新增贷款主要为零售贷款,其中企业贷款和零售贷款在上半年分别环比增加2.19%和11.7%。就行业看,企业贷款中相对高风险的行业,如制造业和批发零售业的贷款余额分别在上半年环比出现1.37%和8.3%的负增长。新增企业贷款主要投放在风险较低的公用事业和交通运输等行业。在零售贷款上,风险相对较低的按揭贷款则为其增长主要动力来源(2016 年上半年环比上升16.14%)。我们相信这说明了农行在贷款结构正跟随谨慎的风险考虑而逐步转变。
强大风险缓冲抵御贷款拨备压力。农行的不良贷款率在2016 年上半年仅环比微升1 个基点至2.4%,明显地,农行在今年上半年加大力度处理其不良贷款组合。同时,关注类贷款比率环比下降3 个基点到4.17%。我们相信农行下半年在处理不良贷款的工作上将进一步加快,以控制总体不良贷款率在温速上升。尽管如此,凭籍农行的高拨备率与拨备覆盖率(2016 年6 月底分别为4.26%及177.72%),我们认为其强大的风险缓冲将能有效抵销未来几个季度在贷款拨备的压力。