近日，市場開始關注堪薩斯城聯儲銀行即將在Jackson  Hole主辨的央行年會，紛紛猜測耶倫會不會給出何時加息的暗示。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】筆者分析認爲，自2014年耶倫擔任聯儲局主席以來，她似乎並不希望外界把該年會視爲貨幣政策走向的吹風會，而是偏重討論一些技術性問題。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）因此，估計耶倫不會在年會上對何時加息作明確表態。但其對於貨幣政策工具的分析，可能會針對市場關於聯儲局未來是否有足夠的政策工具應對可能出現的經濟衰退的憂慮，提供一些新的分析視角。
        一、Jackson  Hole側重討論貨幣政策工具相關問題
        自1978年起，堪薩斯城聯儲銀行每年均在Jackson  Hole主辨央行年會，由於聯儲局前主席伯南克曾於2010年的年會暗示將會推出第二輪量化寬鬆，令往後外界視該會為聯儲局政策走向的收風會。然而，自2014年耶倫擔任聯儲局主席以來，她像不希望外界再對該會就未來貨幣政策走向存有太大期望，於2014年的年會發表了一篇關於勞工市場與貨幣政策的演說，內容較為技術性且沒有對政策走向作出表態；2015年她更缺席了該年會；今年她的講題為聯儲局的貨幣政策工具，相信她亦會發表一篇較為技術性的演說，亦不會對未來何時加息作明確表態，因為貨幣政策的調整理應由公開市場委員會決定，而非由聯儲局主席一人作決定。
        二、市場擔心聯儲缺乏應對新的經濟衰退的政策工具
        根據耶倫的講題，相信她會就未來緊縮或寬鬆政策時的貨幣政策工具作出討論。在緊縮方面，聯儲局已於2014年發表了有關貨幣政策正常化的原則和計劃(Policy  Normalization  Principles  and
        Plans)，即當聯儲局認為經濟情況已能滿足其就業和通脹的目標時，便會逐步加息及減持資產，以返回正常水平。有關步驟將依次為：1)  上調聯邦基金利率的區間；2)  停止為其持有的資產組合作再投資，逐步收縮其資產負債表；3)  但不會主動地出售其持有的資產組合。去年12  月，聯儲局在2008  年實行零息政策以來，首次上調聯邦基金利率的區間，往後其實際利率亦一直維持於目標區間之內，且金融和貨幣市場均能持續和有效地運作，充分反映聯儲局有能力實行其訂立的貨幣政策正常化計劃。
        至於寬鬆政策方面，在目前聯邦基金利率仍接近零息的情況下，市場對該局未來能再次減息以應對可能遇到的經濟衰退存在一定的憂慮，相信耶倫的演說或會為此提供答案。近日，聯儲局發表了研究報告(雖然不能代表耶倫或公開市場委員會的意見)指出若未來經濟一旦陷入衰退，該局可推出新一輪的量化寬鬆和前瞻性指引，預料其效果將足以彌補聯邦基金利率接近零息的不足。此外，即使聯儲局官員的言論一直對負利率較為抗拒，但該選項理應亦未被完全排除，故相信聯儲局會認為在有需要時其貨幣政策仍有放寬的空間。可是，鑑於目前息率仍近乎零息的水平，相信耶倫對加息的取態會十分審慎，寧願經濟出現輕微過熱，而非過早加息，以免對經濟構成打擊，故料其言論最多或只會指美國經濟有所改善，風險因素亦已減弱，但不會顯示出何時和急於加息的取態，大致保持鴿派語調。