温州康宁医院（2120.HK，买入，目标价：51.17  港元－评估中）于8  月29  日公布业绩，总体盈利和核心净利润分别为人民币2,800  万（同比减3%）及3,000  万（同比减18%），较我们预测少12%，主要由于(1)收益及毛利率下降；及(2)行政成本及税率上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        值得注意的是，虽然医院床位数目由15  上半年的1,913  个增加至2,300  个，整体床位使用率由95.0%下跌至88.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）毛利率下滑2.4  个百分点至36.7%，原因是：(1)新开业的临海康宁医院及老年医院的床位使用率不高，造成自有医院毛利率下降；及(2)燕郊辅仁医院未达到盈利阶段。新开业医院增加也导致雇员福利及开支（非前线）增加，行政成本占销售比率由15  上半年的16.2%上升至20.9%。税率上升是由于不可扣税开支增加。
        此外，于8  月26  日，康宁公布计划于上海证券交易所（上交所）发行不超过810  万股A  股，占公司全部已发行股本不超过10%。根据该公布，公司拟将发行所得款项的不多于人民币1.93  亿用于(1)苍南康宁医院搬迁扩建；(2)平阳康宁医院新建；及(3)设立温州康宁医院培训和研究中心。可认购该等A  股的人士包括自然人、法人及其他机构投资者。发行事项有待中国证监会及上交所审批。
        点评：对业绩中性，但看好A  股上市
        正如我们在4  月15  日的报告中提到，整体毛利率下降是由于前线医务人员成本上升，由15  上半年的人民币3,300  万上升至4,000  万。此外，药品和耗材成本由去年同期的人民币4,100  万上升至4,800  万，由于新医院使用量上升所致。值得注意的是，来自新开业临海康宁医院约人民币180  万的折旧、摊销及租赁开支被计入收入成本。此外，新开业医院带来的病床数目增加摊薄了病床使用率。
        正如我们于8  月10  日的业绩预览中预测，两家管理医院（浦江黄锋及淳安黄锋康恩）已于2016  年4  月开业，带来的销售贡献微小，来自北京怡宁医院的贡献较多（自15  下半年开始）。
        我们认为A  股集资(1)有助提高H  股估值及(2)增加资金作医院扩展。值得注意的是，现有内资股东（占总股权72.3%）如不认购新股，其股权有可能被摊薄。股票现价相当于16/17  财年预测市盈率36.8  倍/28.2  倍，低于泛亚同业平均值34.5  倍（12  个月预测市盈率）。
        我们维持目前预测、目标价及评级，以待2016  年9  月1  日下午5-6  时举行的电话会议（接入：（香港）+852-30186768（中国）+86-4006-240-406；密码：6657-2558）。