利率品市场观察
        今年以来，每次监管传闻都会首先引发债券市场的波动，本周二的债券市场波动应该也是如此，并不足惧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        从“货币+信用”风火轮的角度来看，“宽货币（目标）+紧信用（现实）”将导致利率下行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1-4  月份时期，宽信用格局显现，债券市场震荡；4-7  月份时期，紧信用局面出现，债券市场重返牛市；但是当前支撑信用格局的主要力量在于私人部门的信用扩张（具体表现为个贷的扩张）。我们认为后期私人部门的信用扩张将见顶回落，这将是触发信用紧缩进一步加剧的触发剂，“宽货币+紧信用”局面有望深化，利率将重返下行。
        今年以来社会的信用格局以四月为分界点，四月之前是比较明显的“宽货币，宽信用”的格局，信贷投放量大，社融增速上行，这种格局对债券市场不利。四月之后随着企业贷款的收缩，呈现出明显的“宽货币，紧信用”格局：信贷中的企业信贷迅速收缩，靠私人部门贷款支撑，企业的表外融资和债券融资量收缩，社融增速自13.4%持续下行至12.2%，“宽货币，紧信用”格局明显，推动债券收益率下行。
        在企业部门融资需求疲弱的情况下，下一步社会信用的扩张取决于私人部门信贷的情况。我们认为私人部门信贷的收缩将是下一步“紧信用”格局重要的推动因素。商品房销售面积与销售额增速下行，上半年房地产市场的销售的火爆一定程度上透支了未来的需求，未来房地产销售放缓可能性较大；此外，对于频现的地王，政策在地产政策方面收紧的可能性增强。私人部门信贷的收缩将使得社会整体的信用收缩更加明显，而“宽货币紧信用”将继续推动债券收益率的下行。