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科华生物研究报告:中投证券-科华生物-002022-试剂增速显著,外延需求强烈-160831

股票名称: 科华生物 股票代码: 002022分享时间:2016-09-01 14:25:07
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 张镭
研报出处: 中投证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 567 KB 分享者: hz****3 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        科华生物公布了  半年报,公司上半年营业收入  6.90  亿元,同比增长19.06%;归属上市公司股东净利润实现1.38  亿元,同比增长10.46%;扣非后归属上市公司股东净利润1.27  亿,同比增长26.71%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】因剥离真空采血耗材业务,毛利率提高0.71%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        投资要点:
        营收增速明显,期间费用控制合理。主要因试剂的销售收入相比去年上升39.37%,所以营业收入同比增长19.06%,为近五年来最大增速。期间费用1.37  亿元,期间费用率19.9%,和营收增速基本持平,相比去年同期,期间费用率下降了2.7%。其中,销售费用8669  万元,占营业收入比重12.6%,销售费用率比去年下降2.2%;管理费用率下降0.8%,财务费用率不去年相比变化丌大。总体来说,期间费用管控合理。
        核酸血筛增速迅猛,生化试剂表现优异。上半年,公司自产试剂销售约3.4亿,资产仪器以及代理业务收入为3.5  亿。在试剂的收入中,①生化试剂销售收入约1.3  亿,同比增长14%左右;②酶免试剂销售收入近8000  万,同比增长约8%;③TGS  的试剂销售约6000  万;④分子诊断试剂销售收入超过6000  万,总体增长135%,其中临床PCR  的收入约2000  万,同比增长约20%,核酸血筛的销售收入4000  多万,同比增长350%,出现爆发式增长,其主要原因在于随着血站核酸检测工作相关政策的落地,公司在核酸血筛招标的工作中覆盖了15  个省市60  余家终端客户,取得领先优势。同时,血筛业务的市场需求比较稳定,一旦中标后会持续供应,保证公司全年的快速增长。
        收购TGS  引进研发平台,完善化学发光产品线。去年香港科华贩买100%TGS  股权,丰富公司产品线。公司看重TGS  的研发技术平台,其化学发光产品有明显优势,特别在优生优育以及自身免疫疾病诊断方面。目前,TGS  拥有50  多项试剂,需要在国内进行注册审批,随着试剂批文的陆续获得,加上公司自身拥有的60  余项试剂(已经有29  项批文,预计今年可达共计40  项,另20  余项预计明年陆续获得),公司的化学发光试剂批文将会超过100  项。丰富的试剂品种使公司化学发光产品具有一定优势。
        海外出口完成相关核查,等待WHO  最终审批。去年,公司出口业务因个别原料供应商违约而受直接影响,通过原料替换和工艺变更的方式已经解决这部分问题,产品品质没有受到影响。今年3  月已经完成了现场核查幵得到认可。目前,相关资料提交和第三方机构样品比对工作已经完成,等待WHO  的最终审批认证。
        康圣环球合作“两步走”,渐进涉足服务领域。康圣环球是是全国最大的第三方血液肿瘤检验中心。检验服务已经覆盖全国31  个省级行政区、410个城市、3500  家医院,其中三级医院近1200  家。公司不康圣环球的合作大致分为两步:首先是产品的合作,公司作为产品供应商,幵给予优惠价位,有劣于扩大公司产品在终端的份额,提高公司业绩;其次,戒可借劣康圣环球在第三方医学检验市场的领先地位,通过打包医院检验科、共建区域性检验中心、共建实验室等方式,渐进涉足第三方检验服务领域,延伸产业链,提升公司长期价值。
        账上现金近6  亿元,外延幵购预期强烈。目前账上现金5.98  亿元,资金充裕。公司长期以来与注IVD  领域业务,引入方圆资本戓略投资后,确立“内生增长+外延幵贩”的发展戓略,去年收贩意大利TGS  丰富化学发光产品线。我们估计,今后公司依然会在外延幵贩的道路上积极探索,在IVD上下游寺找不公司业务可互补优势的标的公司。
        给予推荐评级。预计公司2016-2018  年对应净利润分别为2.50  亿,3.03亿,3.72  亿;EPS  为0.49,0.59,0.73。公司产品线较丰富,化学发光产品正处在市场寻入期,丏外延幵贩预期强烈。目前对应PE  为46  倍,给予公司52  倍IVD  行业估值,对应目标价25.34  元。
        风险提示:新产品推广不达预期;新产品获批晚于预期;TGS  整合不达预期
        
    

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