公司公布2016  年中期报告，期内实现营业收入7.74  亿元，同比增长82.64%，归属上市公司股东净利润1.43  亿元，同比增长77.56%，扣非净利润1.04  亿元，同比增长31.22%，基本每股EPS0.076  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，医疗服务收入5.47  亿元，同比大增152.27%，占营收总额的70.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：
        医疗服务营收占比超70%，恒康医院医疗服务业务开始扛大旗报告期，公司医疗服务业务营收5.47  亿元，占营业总收入的70.7%，同比去年底的56.9%营收占比，继续大幅提升，医药工业收入1.96  亿元，营收占比下降到29.3%；医疗服务毛利率27.04%。其中瓦三院和盱眙医院贡献医疗服务主要营收和利润，期内瓦三院实现营收2.25  亿元，净利润3437.6万元，运营净利润率达15.23%，2016  年承诺实现利润总额约1.0  亿元；盱眙医院实现营收1.49  亿元，净利润1635.7  万元。公司主营业务基本完成以医疗服务为主，医药工业业务并举的营收格局转型，主营业务更加契合公司名称内涵。
        （医药）工业收入同比微增，独一味等药品系列下滑
        公司工业业务主要包括独一味系列（康县独一味生物制药）、中药饮片（四川恒康源药业）和保健食品（白山三宝堂）、日化产品等，期内工业收入同比微增1.73%，其中药品及相关收入同比增18.62%。主要子公司中，康县独一味生物制药营收同比下滑-17.9%，恒康源药业中药饮片业务同比增65.1%，保健食品和日化产品等其他业务我们测算营收基本持平，医保控费，医改以降药价为突破口，公司以独一味为主的医药产品营收承压，中药饮片由于不在药品降价范围之内，各地医改对中药饮片仍给予超药品福利待遇，公司中药饮片业务恢复强劲增长。
        医疗服务以肿瘤和高端妇产为重点，自建和外延并购并举，
        目前，公司通过自建+外延并购，已经拥有瓦三医院、盱眙医院、赣西医院、辽渔医院等八家二级以上医院公司。在医院科室发展方向上，恒康医疗不断完善从高端妇产、精准医疗到术后康复等领域的科学布局，围绕“大专科、强综合”的发展理念，形成以综合性医院为基础，肿瘤与高端妇产专科医院为重点的国际先进医疗服务集团。
        在医院连锁布局上，自建与外购并举。自建医院以肿瘤和高端妇产专科为主，目前公司在萍乡新建的赣西肿瘤医院已于今年8  月正式营业，大连国际肿瘤医院和大连北方护理院建设项目正在推进，预期2017  年底建成达到可使用状态，绵阳爱贝尔妇产医院建设也有序进行中；并购医院以综合医院为主，标的选择上在经历邛崃福利医院德阳医院返售事件后，公司主要以县级二甲以上医院为并购重点，先后成功收购瓦三院、盱眙医院、辽渔医院、赣西医院，另外近期公布的崇州二院重大资产购买已基本完成，也与兰考县人民医院等鉴定合作框架协议。
        我们认为，在医疗服务发展方向和布局上，恒康医疗医院科室发展思路清晰，自建和外延并购医院连锁布局执行力强，未来预计将有持续医院医疗服务布局事件涌现。
        医生集团和医学影像中心设立，契合公司医疗服务全国布局方向目前我国民营医院数量已经占比过半，但诊疗患者数仅有公立医院的1/7  左右，分级诊疗和医生多点执业的推行，为民营医院解决了患者来源和医生医技人员问题，促成民营医院建设和经营良性发展。美国等发达国家医疗服务发展经验显示，医生集团有利于多点执业医生资源优化配置，与公司全国医院布局思路相契合，医学影像中心的发展有利于远程医疗业务开展，在空间上进一步实现公司医院集团内医生资源的合理调配、优势科室间的互补，诊断效率的最大化。我们认为，医生集团和医学影像中心设立，契合公司医疗服务全国布局方向。
        盈利预测和投资评级关键盈利假设：
        公司主营业务分（医药）工业和医疗服务业两大项。工业方面，近两年独一味等药品系列持续下滑，2016-2018  年，给予公司独一味等药品业务增速-10%、0%和5%的；中药饮片业务增长良好，给予65%、30%和20%的同比增速；保健食品和日化等其他业务基本持平，给予每年5%的增速。我们预计2016  年-2018  年，（医药）工业业务营收分别为5.3\5.7\6.2  亿元，分别同比增长2.9%、6.8%和8.3%的增速。医疗服务业务方面，崇州二院重大资产购买已基本完成，赣西肿瘤医院已于今年8  月正式营业，预计下半年开始贡献营收，不考虑未来其他医院并购，我们预测现有医院2016-2018年营收将为11.7\14.7\18.3  亿元，增速分别为77.0%、25%和25%；2016-2018  年两项业务合并营业总收入为17.1\20.4\24.5  亿元我们预测2016-2018  年，公司实现归属上市公司股东净利润分别为3.8/4.4/5.3  亿元，参考股本为18.91  亿股，EPS  分别为0.20/0.23/0.28  元，当前股价对应2016-2018  年PE  分别为68X/59X/49X  倍，目前，申万二级医疗服务行业PE（TTM）约为96X，行业中值约84X，综合考虑公司未来持续医院外延并购，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示
        医院收购后财务风险暴露；医院运营风险；外延并购进度不及预期。