贵州茅台发布2016 年半年报:报告期内,公司实现总收入187.4 亿元,其中营业收入181.7 亿元,同比增长15.2%;实现营业利润127.6 亿元,同比增长14.4%;实现归属母公司所有者的净利润88 亿元,同比增长11.6%;基本每股收益7.01 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】就Q2 单季来看,实现营业收入84.9 亿元,同比增长13.1%;实现归母净利润39.1 亿元,同比增长11.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
营收/净利维持两位数增长:上半年营业收入、净利润延续了一季度同比两位数的增速,分产品来看,茅台酒收入174.7 亿元,同比增长14.0%,毛利率微降0.02pct 至93.78%;系列酒收入6.9 亿元,同比大幅增长55.8%,毛利率同比下降6.77pct 至44.86%。业绩增长主要贡献还是来自核心产品53 度飞天茅台的热销。公司共生产茅台酒及系列产品基酒33,604.18 吨。分地区来看,国外销售收入7.25 亿元,同比大幅增长69.5%,收入占比达到4.15%,公司已将海外市场作为战略目标,未来销售占比有望继续提升。
毛利率基本稳定,期间费用持续下降:2016H1 毛利率92.13%,同比微降0.67pct,期间费用下降2.91pct 至11.92%,主要是销售费用和管理费用进一步优化,其中销售费用率因广告宣传及市场拓展费用下降而由去年同期的3.66%减少至2.07%,管理费用率则因财产保险大幅下降而减少了2.3pct 至9.92%;净利润率同比下降1.76pct 至46.98%,主要是公司消费税税基提高所致。
一批价走强,“蓄水池”不断丰沛:最近53 度飞天茅台一批价持续走强,京沪深等地飞天茅台一批价已经超过950元,终端零售价达到1050 元以上,我们认为随着经销商利润空间的增长,未来出厂价提升的可能性很大。从经营财务数据来看:2016H1 销售商品、提供劳务收到的现金257.5 亿元,同比增长51.61%;其中Q2 单季收到现金102.59亿元,同比增长52.46%;预收款项达198.35 亿元,较期初增加近2 亿元,再次刷新一季度的历史新高记录。综合来看,预计茅台业绩将进入新的、健康的增长周期。
公司未来看点:(1)商务消费和自饮消费已逐步取代之前的三公消费,大众消费升级支撑高端酒复苏,预计贵州茅台将进入新的、健康的增长周期;(2)系列酒一直以来都是公司的短板,公司还单独成立了酱香酒公司来运营系列酒,并战略定位“做强茅台酒,做大系列酒”,去年全年系列酒收入11.08 亿元,增速仅为18.5%,今年上半年已完成销售收入6.9 亿元,同比大幅增长55.8%,毛利率虽然有所下降,但目的在于扩大市占率;(3)公司还就茅台国际大酒店等项目追加投资,并将原经营范围上增加“酒店经营管理、住宿、餐饮、娱乐、洗浴及停车场管理服务”,进一步实现多元化经营。
盈利预测:我们上调盈利预测,预计2016-2018 年公司EPS将分别达到13.94 元、16.15 元和17.97 元,按照2016 年8 月26 日收盘价301.45 元进行计算,对应2016-2018 年动态PE 分别为21.6 倍、18.7 倍和16.8 倍,维持“推荐”的投资评级。
风险提示:(1)白酒行业竞争加剧;(2)食品安全问题。