投资要点
液态奶收入占比提高,公司从原料奶供应商向有机乳品生产商转型初步完成:公司上半年实现销售收入16.2 亿元,同比增长16.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上游公司奶牛存栏量为12.2 万头,其中有机奶牛存栏量增长15,301 头至83,816 头。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)上半年公司原奶产量同比增长12%至29.3 万吨,其中69%为有机原料奶。
1H16 公司原料奶总销售收入同比增长3.9%至13.2 亿元,供应自有品牌液态奶生产的原料奶比重提升至67%。自有品牌液态奶业务受益于原奶产量增加和下游渠道在三四线城市和社区店的扩张,销售收入同比上升56.9%达到10.6 亿元,占总收入比重从去年同期48.8%提升至65.5%,其中有机液态奶占公司液态奶总收入的98%。
液态奶盈利能力佳,净利润同比增长20.6%:由于公司降低了产业链采购成本和养殖成本,以及高毛利的自有品牌有机液态奶占销售收入比重大幅提升,公司毛利同比提升21.3%至7.7 亿元,毛利率同比提升1.7ppts 至47.8%。虽然公司销售及分销开支规模有所增加,但占收入比重同比下降0.5ppts 至8.2%。剔出购股权开支后的行政开支占收入比重同比小幅提升0.3ppts 至2.8%。由此母公司拥有人应占溢利同比提升20.6%至4.02 亿元。
我们的观点:公司定位具有差异化的有机原奶,上游有机原奶价格相对市场平均价格下跌幅度较小,且通过下游自有产品的规模的扩张可以提升公司整体盈利性。公司新建液态奶生产厂房和生产线预计年末可投入使用,同时与Food Union 合资成立富友圣牧以采购公司有机原料奶生产高端儿童乳制品等有机产品。渠道上,公司拟继续打造6500 家超级社区旗舰店。
根据Bloomberg 市场一致预期,2016 年公司收入、净利润将同比增长30.2%/20.4%,目前公司股价对应2016 年P/E 为9.5 倍,建议投资者关注。
风险提示:食品安全;原料奶价格超预期下跌;费用支付大幅超出预期