招商轮船(601872.CH/人民币5.16,  未有评级)公布2016  年中报，营业收入31.63  亿人民币，同比增长9.78%，归属上市公司股东净利润15.72  亿人民币，同比  增长181.58%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        公司主要业务油运与干散货运输收入利润全面增长，同时受益于低油价，成本显著下调，造成利润大幅增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        【简要点评】
        VLOC带来稳定收益，干散货业务扭亏为盈
        由于4  艘VLOC  加入，公司干散货营运天同比增加10%。实现TCE  收入4,657万美元，同比增加81%，经营利润709  万美元（去年同期亏损377  万美元）。
        根据船型细分后，VLOC  船队盈利1,369  万美元，好望角船队亏损390  万美元，Ultramax  船队亏损352  万美元，租入船盈利约82  万美元。
        考虑到BDI  指数在2016  年上半年平均仅460  点，同比下降27.13%，这一业绩说明公司干散货运输船队在巴西淡水河谷长期COA  合同影响下，受市场影响较小，存在安全的利润空间。
        油运市场从高峰下滑，成本降低致使利润上升。
        2016  年上半年公司油轮船队规模继续扩大，营运天同比增10%，油轮船队完成货运量2,886  万吨，增加14.5%，实现TCE  收入3.17  亿美元，同比增长14%，，实现经营利润1.78  亿美元，同比增18%。（其中VLCC  船队实现经营利润1.65亿美元，同比增23%）。
        2016  年上半年波罗的海油运指数BDTI  均值同比下降8.1%，其中VLCC  市场TD3  指数（假设2015  年基准费率按2016  年折算后）同比下降24.4%，理论TCE同比下降21.0%。在此情况下，公司油运团队仍能收入利润双增长主要由于油价的大幅下降：公司主要加油港新加坡IFO380  油价第一季度平均价格为165.1  美元和第二季度平均价格为219.8  美元，均远低于上年同期的316.9  和357.8  美元的水平。
        【下半年展望】
        干散货有望进一步地步回调，存在超预期可能。
        供给方面，由于市场长期不景气，干散货市场新增运力和订单大减，拆船数量大增，基于Clarkson  数据，2016  年上半年好望角型及以上船舶交付64  艘，拆解66  艘，新增订单除中国三大公司的30  艘40  万吨级VLOC  外为零；巴拿马船舶交付72  艘，拆解80  艘，新增订单仅2  艘；大灵便船型交付118  艘，拆解  61  艘，新订单仅  1  艘，说明市场供大于求的局面有望逐步缓解。
        需求端，由于世界铁矿石主要矿山步入生产旺季，同时与公司有长期合同的淡水河谷S11D项目预计今年4季度投产，公司干散货运输的需求存在上升可能。  总体而言，2016年下半年公司干散货船队与整体市场供求平衡情况得到改善，可能出现超预期业绩。
        油运需求依旧，供给增长，景气取决于市场联盟  需求端，上半年中国原油进口大增，海关数据显示2016年上半年中国进口原油1.865亿吨，进口增速达14.2%。同时，上半年中国原油产量同比下降4.8%，而原油加工量同比增长8.9%，说明在国际油价地位徘徊时，中国石油企业以进口原油替代国产石油倾向明显。而2016年下半年在欧佩克多次减产为达成协议的情况下，认为需求依然维持稳步增长。  供给端，今年新增运力预计会给市场带来较多压力，但我们预计往年实际交付数显著低于订单计划的情况依然可能发生，油轮船东重组、联营等促使运力控制进一步集中，船东对市场的控制力得到进一步加强，而交通部在长江油运退市之后对于开放市场谨慎依旧。使得新增运力对于市场冲击得到抑制。  总体来看，下半年油轮市场在3季度淡季后低谷后，未来有望继续维持相对景气，第四季度及明年1季度的传统旺季行情值得期待。
        【投资建议】
        招商轮船在干散货船队整体扭亏为盈后，2016年业绩大概率维持和上半年一致的大幅增长。而公司LNG部分也将带来稳定的现金流，在公司承诺不低于30%利润的分红情况与市场利率整体走低的大背景下，是优质的防御性标的。
        【风险提示】
        中国石油进口不及预期，世界经济不及预期，海上安全事故。