报告关键要素:
        2016年上半年，公司业绩略超预期，业绩增长主要源自光伏产业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】光伏产业业绩大幅增长主要受益于下游行业需求增长，磁材产业业绩总体稳中略增；毛利率提升主要受益于光伏产品盈利能力大幅改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司已形成新能源产业和磁材产业并驾齐驱发展格局，预计磁材业绩总体稳中略增，光伏产业业绩将持续增长，后续重点关注新能源动力电池市场拓展与新增产能项目建设进展。预测公司2016-17年全面摊薄后的EPS分别为0.53元和0.68元，按8月26日15.58元收盘价计算，对应PE为29.36倍和22.99倍。目前估值合理，维持“增持”投资评级。
        事件:
        横店东磁(002056)公布2016年中报。2016年上半年，公司实现营业收入23.55亿元，同比增长30.80%；实现营业利润2.32亿元，同比大幅增长41.66%；实现归属于上市公司股东的净利润2.07亿元，同比增长39.59%，基本每股收益0.25元。
        点评:
        光伏产业业绩增长致公司业绩略超预期。2009年以来，公司营收总体持续稳步增长，而净利润则大幅波动，其中12年出现亏损，亏损主要原因为太阳能光伏产业业绩亏损，但13年以来则总体持续增长。基于公司发展战略，公司提出2016年全年实现营收44.91亿元，同比增长13.46%；净利润3.59亿元，同比增长10.93%。16年上半年，公司实现营收23.55亿元，同比增长30.80%，其中第二季度营收12.45亿元，同比增长31.14%；上半年净利润2.07亿元，同比增长39.59%，其中第二季度为1.11亿元，同比增长40.13%。公司业绩完成情况较好，预计全年将超预期完成年度目标，上半年业绩高增长主要受益于太阳能光伏产业业绩增长。16年上半年，公司投资净收益1999万元，同比大幅增长268.10%，其中理财产品收益2018万元；营业外收入1591万元，同比增长9.34%，其中政府补助1580万元；资产减值损失229万元，同比大幅下降66.34%。近年来，公司围绕“做强磁性、发展能源、适当投资”的核心战略稳步发展，并已形成新能源产业和磁性材料产业并驾齐驱的发展格局。
        太阳能光伏产业业绩大幅增长  新能源动力电池即将发力。发展新能源是公司战略选择，目前新能源包括太阳能光伏产业和新能源汽车动力电池，其中新能源汽车动力电池下半年有望步入收获期。
        太阳能光伏产业受益于行业增长  后续有望持续增长。2016年上半年，公司太阳能事业部实现营收11.35亿元，同比大幅增长58.41%，在公司营收中占比48.21%，其业绩增长主要源自下游行业强劲增长。据国网统计：16年上半年国内新增装机容量22GW，同比大幅增长184.60%，高增长的主要因素在于受“630”光伏发电补贴影响，国内光伏产业涌现一波很强的抢装潮，大量光伏电站项目集中上马，争取赶上优惠政策的末班车。至15年底，公司拥有年产200MW硅片、1500MW电池片、800MW组件的生产能力。鉴于行业发展前景，公司启动了500MW高效单晶电池片和500MW高效组件项目的建设，项目总投资69840万元，全部投产后预计可实现收入16.15亿元，利润总额10950万元。在技术上，公司常规工艺路线的单晶电池片转化率可达20.1%，高效单晶电池片可达21%，而多晶电池片转化率也跻身国内先进行列。
        受上网电价下调影响，预计我国下半年光伏装机容量环比将下降。但全球光伏装机仍保持高增长，16年全球光伏装机有望增至73GW，同比增长43%，其中日本光伏市场有望出现抢装潮，16年新增装机容量有望超过12GW；美国太阳能产业协会预计16年安装量为14.5GW，下半年将增长；印度预计下半年装机量将达3.8GW，环比大幅增长。同时，为弥补或对冲国内光伏装机增速可能下滑的影响，公司光伏系统投资部积极推动多区域分布式电站项目的开发，16年上半年完成了东阳六石25MW光伏发电项目前期评判工作，完成了公司2.17MW光伏发电项目备案及设备招投标工作，并计划在9月份建设并网发电。总体而言，公司光伏产业具备一定技术和规模优势，预计下半年业绩将持续增长。
        新能源动力电池即将发力  持续加码投资增产能。近年来，公司电池营收规模和占比均较小，营收占比维持在1%左右的水平，16年上半年实现营收2627万元，同比增长26.60%，占比1.12%。鉴于新能源汽车行业发展前景，16年上半年，公司新能源动力电池事业部已完成1亿支18650型高容量锂离子动力电池项目投资，并逐步量产动力电池容量2.6Ah产品，该项目总投资42540万元，完全达产后预计可实现收入8.12亿元，年利润总额13587万元。公司动力电池技术路线为三元电池，符合行业发展趋势，其电池能量密度大于180Wh/Kg。
        16年上半年，我国新能源汽车产销量分别为17.7和17.0万辆，同比分别增长125%和126.9%，伴随新能源汽车持续高增长，16年上半年我国动力电池出货量达6.67GW，较15年上半年的2.72GW同比增长145%。据中汽协预测，16年我国全年新能源汽车销量将达70万辆，上半年低于预期主要受骗补事件、电池目录、政策波动以及补贴退坡等多因素影响。伴随骗补调查落地及相关政策出台，预计下半年市场将持续高增长。同时，动力电池中三元电池将逐步成为主流，目前国内49款新能源汽车产品中有33款采用三元锂电池。16年上半年，公司动力电池已经与多家客户进行试用，预计下半年将带来实质收益。
        动力电池加码投资增产能。16年8月26日，公司公布了关于投资年产6GWh高容量锂离子动力电池项目的公告。该项目拟选址在公司光伏园内，拟新增10条高容量锂离子动力电池生产线，形成年产6GWh高容量锂离子动力电池的生产能力，其中乘用车电池系统集成产品15万套，商用车电池系统集成产品2万套，项目建成后年销售收入60亿元，年利润总额73676万元；项目总投资30亿元，其中固定资产投资25亿元，流动资金5亿元；资金来源为自有资金、募集资金和申请国开行专项基金等方式解决。该项目采有正极镍钴铝三元材料25%与75%普通三元材料混合的改性三元材料，拟生产圆柱、方型或软包电池，其中圆柱形动力电池单体容量2.6-3.4Ah，能量密度206-264Wh/Kg，电池寿命初期循环1600次后电池容量不低于常温放电容量的80%。该项目建设符合公司“发展能源”的战略部署，但不排除动力电池行业产能存在“阶段性过剩”的风险，动力电池发展趋势为行业集中度将提升，具备技术和规模优势的企业将长期受益于行业发展。
        磁材业务业绩总体稳中有增。公司磁材业务主要包括永磁铁氧体和软磁铁氧体两大类，长期以来坚持以市场为导向，已具备显著的规模与品牌优势，如公司生产的东磁DMEGC牌磁性材料被国家质量监督检验总局评为中国品牌产品，公司“DMEGC”、“东磁和图案”、“DM”等被评为浙江省著名商标。目前，公司是国内规模最大的磁性材料企业，公司拥有15万吨铁氧体预烧料、12万吨永磁铁氧体、2.5万吨软磁铁氧体的生产能力，其中2015年公司永磁铁氧体销售9.68万吨，约占全国永磁总量的18.62%，软磁铁氧体1.6万吨，约占全国软磁总量的7.62%。
        永磁铁氧体业绩总体持平。16年上半年，公司永磁铁氧体实现营收6.24亿元，同步略降0.60%，在公司营收中占比26.51%，业绩略降主要与下游行业不景气相关。永磁铁氧体下游主要集中于家电和汽车领域，受宏观经济不景气影响，我国家电领域总体较低迷：16年上半年国内彩电销量同比略增0.1%，空调下滑15.14%，冰箱销量同比下降8%；汽车市场持续增长，16年上半年我国汽车销量1283万辆，同比增长8.14%。总体而言，永磁铁氧体下游需求较低迷，公司永磁事业部凭借其技术、客户和管理优势较好完成上半年业绩，在市场需求下降的情况下开工率保持在95%以上远高于行业水平，并积极推进新客户、新产品开发，16年上半年完成新产品开发20只、新客户开发10家，预计全年公司永磁铁氧体业绩有望略有增长。
        软磁铁氧体业绩稳步增长。16年上半年，公司软磁铁氧体实现营收3.11亿元，同比增长5.23%，营收占比为13.19%。软磁铁氧体下游主要应用领域包括家用电器、电脑、手机、服务器、新能源、汽车电子等方面，如上所述，我国家电市场整体低迷，上半年整体下降约10%；个人电脑销量同比下降约9.6%，而智能手机出货量增速放缓同比略增2.37%。相比而言，服务器、新能源、新兴的汽车电子等市场增长较好。公司软磁业务业绩逆势增长主要受益于其密切跟进市场热点，聚焦高端客户的开发配合，重点开发新能源汽车、充电桩、新能源逆变器、无线充电等市场，完成了新产品、新项目开发5项，新客户开发6家。据中汽协预测，16年我国汽车销量有望超过2600万辆，同比增长约6%，同时服务器、工业电源、汽车电子仍将增长，预计软磁铁氧体业绩将持续增长。
        另外，公司完成了塑磁产业并购的资产过户及后续工作，16年上半年塑磁事业部实现营收5438万元。塑磁下游主要集中于汽车传感器、电机传感器、直流无刷电机、仪器仪表等，目前中低端产品需求不足，但高品质产品空间仍较大。16年上半年，公司完成新产品开发3项，并逐步批量生产，预计后续业绩将持续增长。
        销售毛利率提升  预计下半年维持高位。2016年上半年，公司销售毛利率为24.95%，较15年上半年的23.77%提升1.18个百分点，其中第二季度毛利率为25.21%。具体至细分产品：永磁铁氧体毛利率为32.18%，同比回落3.55个百分点，主要是行业竞争加剧；软磁铁氧体为26.37%，同比略降0.78个百分点；光伏产品毛利率为20.82%，同比大幅提升10.27个百分点，主要是产品结构优化所致。公司长期注重研发投入，16年上半年申请专利57项，其中发明专利27项；授权专利38项，其中发明专利17项。至16年6月底，公司共拥有有效专利408项，其中发明专利143项。公司永磁与软磁铁氧具备显著的规模优势与行业地位，光伏产品毛利受益于产品结构改善提升显著，总体预计全年盈利能力将提升。
        三项费用率提升  预计下半年略降。2014年以来，公司三项费用率总体维持在15%左右的水平。16年上半年，公司三费合计支出3.61亿元，同比增长41.55%，对应三项费用率为15.31%，较15年上半年的14.14%提升1.16个百分点。具体至分项费用：销售费用支出7379万元，同比增长19.08%；管理费用为2.78亿元，同比大幅增长42.72%，其中工资及福利支出1.03亿元，同比增长42.69%，技术开发费为7743万元，增幅为17.93%，股份支付费用3381万元；财务费用为858万元，而15年上半年为-218万元，主要是利息收入降低所致。公司管理总体稳健，16年公司业绩增长较为确定，预计下半年三项费用率将略降。
        盈利预测与投资建议。16年上半年，公司实施了以资本公积金向全体股东每10股转增10股的分配预案。预测公司2016年、2017年全面摊薄后的每股收益分别为0.53元和0.68元，按8月26日15.58元收盘价计算，对应PE为29.36倍和22.99倍。目前估值合理，维持“增持”投资评级。
        风险提示：国内外宏观经济下滑超预期；我国新能源汽车进展低于预期；项目进展不及预期；行业竞争加剧。