平安观点
  限制价格上调幅度短期影响较小：针对游览参观点门票（包括景区内缆车、索道、游览
车等）价格上涨问题，发改委在2005 年4 月29 日已经下发了《国家发展改革委关于进
一步规范游览参观点门票价格管理工作的通知》，以规范游览参观点门票价格管理工作。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
与之相比，今次《通知》不仅将同一门票价格上调频率原则上不低于3 年改为了同一门
票价格上调频率不得低于3 年，要求更加严格，还进一步对上调幅度进行了具体限制。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
尽管如此，我们认为发改委限制价格上调幅度意义不大，对相关景区类上市公司短期影
响较小。这是因为，主要上市公司旗下景区此前普遍已对门票价格作了较大幅度上调，
价格上调后景区业务已经盈利，并带动上市公司盈利。截止到2006 年3 季度，17 家旅
游上市公司中只有S 张家界是亏损的，其余都实现了盈利。黄山旅游披露2006 年年报
显示，在门票提价的带动下，其2006 年净利润甚至比上一年增长超过了100%。因此，
此时出台政策限制门票价格上调幅度不会影响上市公司景区业务全面盈利的局面。
  上市公司景区门票适用价格上调幅度限制不同：根据《通知》对门票价格上调幅度限制
的规定，我们整理了重点上市公司相关景区门票适用的价格上调幅度限制，值得注意的是，上面分类中，索道票均根据单程票价划分。如峨眉山金顶索道往返是70
元每人次，但上行和下行分别是40 元和30 元每人次，就归入了低于50 元的那一类。这
也提醒我们，为了适用更高的价格上调幅度限制，景区有可能在门票体系设计上想办法，
如将往返票设计成两张票，并分别计算价格涨幅等。
  短期内提价申请被否风险加大：虽然从行业盈利角度来看，《通知》短期影响不大，但
对近期有门票提价计划的上市公司来说，由于正处在风口浪尖，其提价申请通过审批的
风险有所加大。可能涉及到的公司有黄山旅游（600054/900942）、峨眉山A(000888)
和丽江旅游（002033）。如果它们的提价预期落空，将对公司业绩增长产生不利影响。
  《通知》不会改变景区类公司长期发展思路：考虑到景区资源所有制的国有属性，以及
其提供服务的社会公益性，我们认为，从长期看，政府不会允许其以提高门票价格的方式
来取得业绩的高速增长，此次发改委限制门票价格上调幅度正体现了这一思想。
对于景区类公司来说，业绩的长期稳定增长将主要来自以下几个方面：一是随着社会经济
增长和服务成本上升，上市公司可以对门票价格进行有规律的调整，从而使盈利保持与国
民经济增速相适应的增速，这也符合此次发改委的文件精神。按照发改委设定的价格上调
幅度，以最低3 年一次调价频率计算，游览参观点门票价格理论上仍然有4.8%到10.5%的年均上涨空间由于景区业务成本相对固定，门票价格上涨一般会转变为其盈利。年均4.8%到10.5%的门票价格上涨幅度已经足够上市公司用来抵消通货膨胀等因素带来的成本上涨压力，并保持业绩的小幅增长。实际上，景区同样受到市场规律的调节，即使发改委不做硬性规定，从长期来看，景区门票价格上涨的幅度也只能保持一个与国民经济增长速度相适应的水平。
景区类上市公司业绩增长的第二个来源是居民收入上升引起旅游消费需求增长，表现为居
民出游频率提高，景区接待游客人次增加，带动上市公司收入和利润增长。
景区类上市公司业绩增长的第三个来源是积极开拓新的景点，并以景区旅游资源为基础，
围绕吃、住、行、游、购、娱六要素做文章，增加新的收入来源，保证业绩增长。