研究结论
        14天逆回购的主要目的是引导资金流向实体。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】央行突然宣布重启14天逆回购询价，让许多投资者担心央行意在抬高短端资金成本，降低债市杠杆。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）然而，根据我们的测算债市的杠杆率并不高。截止7月份，整个市场的待回购债券余额约3.67万亿，而债券托管数量约40.6万亿，我们估算通过质押回购方式的杠杆率不足110%。即使考虑到结构化的方式，我们预计债市的杠杆率也仅在120%左右。因此，我们认为央行重启14天逆回购意图并非降低债市杠杆。我们认为，央行重启14天逆回购主要目的是在调控流动性的期限，将短端的流动性向中长期挤压。这不仅有助于构建合理的利率走廊，更有助于资金脱虚向实。未来不排除央行重启28天或更长期限的回购寻量。
        7月份的工业企业利润大幅反弹并不能说明经济开始复苏。我们通过计算，7月份工业企业利润贡献率最高的行业分别是黑色金属冶炼及压延加工业，其次是计算机通讯，排在第三的是石油加工、炼焦及核燃料加工业。从所有工业产业的分布来看，盈利贡献主要集中在两端：传统产业和新兴产业。传统产业的盈利主要因素是上半年需求稳定和供给端的收缩。供给端的收缩主要得益于管理层进行供给侧改革，推进去产能政策。这个进程有望继续推进。但下半年需求端的稳定值得怀疑。尤其是基建和地产投资在下半年可能拖累需求。这意味着即使价格维持在高位，需求回落将导致企业盈利的恶化。我们比较了今年与2014年上半年的工业企业利润、房地产投资和基建投资，三者竟有较大相似性。但2014年下半年GDP增速开始失速，需求低迷。然而，2014年央行进行了两次定向降准和1次降息。我们认为，现有环境下，下半年经济仍然面临较大压力，7月份工业企业利润数据的回升难言经济向好。
        降准不仅具有合理性，更具可能性。7月份工业企业利润大幅上升是需求刺激和供给侧改革的共同结果。比较2014年，今年下半年投资需求面临较大挑战。今年上半年社融的增速却仅10.8%，远低于年初的13%目标。如果不降准，需求可能进一步下滑，甚至失速。至少从基本面情况来看，我们不认为7月份工业企业数据降低了降准可能性。相反，通过比较研究，我们认为，下半年降准存在合理性，至少对比14年，央行政策的空间仍然存在。其次，14天逆回购更是提高了央行降准的可能性，这是我们与市场不少人观点相反的结论。我们认为，央行进行14天逆回购主要的目的是挤压资金从短端流向长端，引导资金流向实体层面。这显然有助于提高降准的有效性。未来，央行更有可能进行28天的逆回购操作，而这将是降准的重要信号。而汇率稳定和房地产限购趋严的预期更是扫清降准的障碍。