王府井8  月27  日发布2016  半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内实现营业收入86.88  亿元，同比下降4.07%；利润总额4.86  亿元，同比下降21.39%；归属净利润3.40  亿元，同比下降26.74%，扣非净利润2.67  亿元，同比下降31.86%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2016  上半年公司摊薄每股收益0.565  元，净资产收益率4.5%；每股经营性现金流-0.225  元。
        简评及投资建议
        上半年收入86.88亿元，同比下降4.07%，综合毛利率提升0.53个百分点。受市场环境影响，公司整体交易次数与客单价指标均为负增长，从而造成营收的下滑。分地区来看（表1），西北地区收入增长9.92%至12.7亿元，毛利率同比提升0.34个百分点，主要由于新开银川和西安门店；作为公司主力的华北、西南地区收入均出现下滑，分别下降7.61%、9.47%至31.8亿元和19.6亿元，毛利率分别同比减少0.49和0.32个百分点；华中、华南、华东地区收入增速分别为1.48%、-9.02%和-18.30%毛利率均有不同程度的下降。
        受益于其他业务的营收增长与高毛利率，公司上半年综合毛利率同比提升0.53个百分点至21.82%，已实现连续22个季度同比提升。公司可比口径一季度销售降幅达到近年历史低点，第二季度销售降幅收窄，走势趋稳。
        截止6  月底，全国范围内共34  家门店，总建筑面积168  万平方米，百货业态方面，2016  年2  月新开银川王府井购物中心，建筑面积8.3  万平米，经营面积7.3  万平米；购物中心业态方面，2016  年4  月熙地港（西安）购物中心开业，购物中心建筑面积20.96  万平米，其中百货经营面积2.8  万平米；郑州、哈尔滨、南充、佛山等购物中心建设筹备工作稳步推进，预计2016  年、2017  年将陆续开业；奥特莱斯业态方面，公司加速西安周礼小镇项目和银川大阅城项目的招商筹备进程，预计2016  年底开业；收购西安西恩奥莱项目已获北京国资委批准。
        销售管理费用率同比增加0.49  个百分点，财务费用率增1.16  个百分点。其中，销售费用率同比增加0.15  个百分点至11.66%，主要由于总收入下降；管理费用率同比增加0.34  个百分点，主要来自新开门店带来工资费用增加；财务费用为1992  万元，去年同期财务收益8464  万元，主要由于利息收入的大幅减少，财务费用率同比增加1.16  个百分点。最终公司上半年期间费用率同比增加1.65  个百分点至15.85%。
        毛利率增长不抵收入下降和费用率提升的不利影响，营业利润同比下降20.91%。
        有效所得税税率同比增加5.54  个百分点至30.68%，最终归属净利同比下降26.74%至3.4  亿元，扣非净利同比下降31.86%。主要子公司利润情况如表3  所示，成都王府井仍是公司最主要的利润来源，对权益净利润贡献高达61%，西宁王府井、双安商场、长沙王府井也均贡献超10%的净利润，除长沙净利同比持平外，各店净利均有5%~13%不等的下降；乐山王府井、洛阳王府井本期实现扭亏为盈，分别实现359  万元和237  万元净利。
        业态战略布局及全渠道建设加速推进，定增已获批文。公司上半年积极实施传统老店转型，重庆、乌鲁木齐、呼和浩特等百货门店转型为城市奥莱。同时公司积极推进全渠道建设，全渠道系统已在北京百货大楼上线运营，并在部分专柜实施PAD  收银；集团大数据项目、BI  平台升级项目也已进入实施阶段。公司完成奥特莱斯业态事业合伙人机制改革，成立奥特莱斯管理公司，引入管理团队持股。
        公司定增于8  月24  日事项获证监会核准批文，拟募集30  亿元建设6  个购物中心及推进O2O  全渠道。定增完成后三胞集团将成为公司二股东，有望带来治理结构改善。目前公司股价位于定增价17.03  元附近，具有一定安全边际。
        对公司的判断。（1）公司是A  股中为数不多的全国网络布局的百货公司，截至2016年6  月底在全国六大经济区域经营34  家连锁门店，总建筑面积168  万平米，2015年收入173  亿元，是A  股当之无愧的百货龙头，且考虑到未来与春天百货整合后将更具规模优势。
        （2）全渠道零售转型：公司正以坚定的决心、充足的资源投入和开放的心态布局和扎实推进，期望增强对（移动）互联网逻辑的理解和利用，实现弯道超车，更重要的是，其战略转型有比全渠道零售更宽的概念和更深刻逻辑，还包括在商品运营上向深度联营、自营及自有品牌发展，在业态上向购物中心和奥特莱斯进行创新等。
        （3）国企改革：公司前期公告的增发进一步引入外部战投，优化了股权和治理结构，未来在国企改革大背景下，公司仍存在整体上市、激励改善等诸多预期，并能更加驱动业务发展和加速转型。
        盈利预测。预计公司2016-2018  年EPS  为1.2  元、1.31  元和1.48  元，同比增长-15.9%、8.9%和12.7%；对应当前17.25  元股价的2016-2018  年动态PE  各为14.4、13.2  和11.7  倍，低于行业平均水平。考虑公司为积极转型的A  股百货龙头，以及公司面临国资改革和激励改善的机会，按当前市场估值体系，参照2016  年业绩给予20  倍PE，对应目标价24.03  元，维持“买入”的投资评级。
        风险及不确定性：门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力；竞争压力风险；转型进展及效果低于预期。