投资要点:
国寿1 季度实现归属于母公司净利润53.87 亿元,同比增长55.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】该增速与我们对其09 全年增速的预测接近。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)平安1 季度实现归属于母公司净利润16.35 亿元,同比下降66.4%,主要原因是去年基数较高;若将其净利润换算成全年,则略低于我们的预测,原因可能是业务增长较快导致当期核算的费用偏大。太保1 季度实现2 亿元的归属于母公司净利润,同比下滑88.8%,主要原因是除了去年基数较高之外,也有过去投资收益虚高的因素;若将其净利润换算成全年,则与我们在1 月报的预测十分接近。
三家公司1 季度的投资收益均无突出表现,且比较接近。1 季度国寿、平安和太保的投资收益率分别为1.06%、1.09%和1.12%,其中平安已剔除投连、银行帐户及经纪客户结算资金的影响。
行业投资建议:由于上市险企1 季报显示并无亮点,因此我们仍然认为“保险股更好的投资机会需耐心等待”。除此之外,还有以下原因:
1、通胀预期下,债券收益率可能上升,但保险公司给客户的回报利率也会上升,综合下来不利于保险公司的概率更大。具体逻辑可参考我们去年11 月底的降息利好保险股的点评。
2、虽然从内含价值模型来看,目前一些保险股的股价不贵,但将内含价值假设换算成均衡EPS 来看,目前保险股的PE 在30-50 倍之间。因此,当前价位下,保险股并不便宜。
3、即便股市有力反弹,由于股票收益的一部分往往要计入分红特储和万能平滑准备金,因此保险公司业绩受益有限。我们认为保险股并非高弹性的品种。从94 年12 月30 日至07 年10 月9 日标普1500 和标普保险指数来看,国外保险股也没有呈现出高弹性的特征。如:在00 年9 月5 日至03 年3 月11 日标普1500 经历一轮跌幅45.5%的熊市中,标普保险指数同期仅下滑33.9%,反而是防御的特征十分明显。