􀁺  成本/费用下降，预计二季度盈利能力提高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】①09年一季度毛利率高达35%（08年一季度仅27%），提高的原因是原奶价格下跌（由08年上半年3.1-3.2元/公斤跌至09年一季度2.7-2.8元/公斤）和奶粉产品比重提高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计09年内公司原奶收购价格将基本稳定，而奶粉业务增长良好，因此预计09年上半年公司毛利率将维持在30%以上（06-08年平均为27%）；②09年一季度销售费用率高达28%（06-08年在20-22%间波动），提高的原因是竞争压力增大，公司增加广告宣传费用支出。在二季度，尽管公司仍将维持较大的宣传力度，还可能发生上海世博会赞助商费用，但考虑到二季度销售旺季收入规模较大，广告制作费用在前期已经发生，预计二季度销售费用率环比一季度有所下降，与07年以来二季度销售费用率环比上升的趋势相反。
􀁺  预计09年上半年公司收入增长1-5%左右。增速较一季度（同比增长7.9%）有所放缓，原因：①08年中报收入增速（同比增23.1%）基础较高，②乳品消费信心缓慢恢复、而市场竞争激烈。公司收入增长将主要来自于奶粉收入增长20%，而液态奶收入预计恢复到08年同期的85-95%，冰淇凌收入增速不确定性较大。
􀁺  高管可能行权，将有利于股价表现。公司授出的7700万份股票期权具备客观获利可能（按现股价行权可获益），高管也有主观行权意愿（以股权挽留人才）。尽管存在较高税负影响，预计公司高管行权也将推进。一旦行权，预计很可能提振市场信心，值得期待。
􀁺  投资评级：增持。我们预计公司2009-2010年收入为235亿元和268亿元，EPS分别为0.60元和0.77元（考虑递延所得税资产对所得税影响后，详见附件），维持对公司“增持”评级