投资要点
目前中信信托的信托余额为1600 亿元,主动型产品的占比为20%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】①公司从08 年开始进行产品结构调整后,在房地产信托、产业基金等方面增长较快,同时私募股权投资业务和融资类业务也有初步拓展。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中规模69 亿的盛景星耀项目所涉及的地产业务已经进入销售阶段;中信盛景项目融资30 亿,基本投向天津环保项目;09 年1 月以来公司共成立10 只私募股权信托基金。②目前中信信托培育的项目主要在仍保持较快经济增长速度的地区,行业覆盖基建、电力、能源等多个领域。
由于IPO 停滞以及利率下行对证券类产品收益率的影响,公司单一类证券型产品出现较大幅度的萎缩。该类业务一是平均报酬率较低,二是部分业务调为后端收费,整体利润率较低。我们已在此前的盈利预测中进行了调整。
受制于IPO 的发行速度和金额,我们预计短期内公司新股申购类产品难以恢复到08 年初的高峰时期。①从日前证监会公布的新股发行改革方案看,我们预计对单个帐户申购上限的限定将会限制证券类产品的规模;但是由于对帐户数目未有限制,公司证券类产品的个数可能会有增加,但是成本也会相应提高。从整体上看,新股申购市场整体上资金总额下滑,将影响公司单一证券类产品的反弹力度。②公司的新股申购类产品实质上中小投资者机构化操作模式,但是在监管上如何与机构区分面临一定困难。
中信信托固有业务仍以短期贷款、信托投资和长期股权投资为主。其中,短期贷款目前余额依然保持在17-18 亿的规模;信托投资增至11 亿。
安信信托目前仍然继续发展主业,但是综合看,被动型产品占比仍在8 成左右,产品报酬率较为一般。
由于公司重组仍未完成,实业投资处置无法进行,新牌照申请也无法进行。
公司的重组工作已接近2 年半,其进程对公司估值影响较大。
我们预测重组方中信信托2009 年、2010 年2011 年的每股收益分别为0.63 元、0.89 元和0.96 元。信托转型后信托产品收益也将在2010 年后开始释放。合并后的公司合理估值区间为24.52 元-26.4 元。而安信托2009 年、2010 年2011 年的每股收益分别为0.08 元、0.1 元和0.1 元,合理估值为4 元。
风险提示:利率变动;经济波动;项目选择能力;增发尚未完成。