岳纸具备林纸一体化的综合竞争优势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】林纸一体化的实施条件是当地同时具备速生
林种植和造纸竞争优势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）湖南省适宜林业生长的自然环境，使得岳纸的速生林年收
益较高；邻近广东，且通过长江水路连接上海的地理位置，使得岳纸吨纸运输成本
较低。国际纸浆价格的周期性波动并不会影响到速生林的效益。脱墨浆和机械浆的
可替代性为速生林收益提供了保证。岳阳纸业低地租成本强化了其林纸一体化优势。
  自产浆成本较低，使得岳纸的超级压光纸项目具备国内竞争力。超级压光纸有望大
量取代铜版纸、轻涂纸和新闻纸用于报纸和杂志。岳纸新闻纸成本高于山东企业的
原因在于进口废纸运输成本高，而其超级压光纸项目具备国内竞争力的原因在于自
产浆成本低。
  杨木价格上涨提高林业资产估值。杨木价格在2006 年底-2007 年初涨幅约10%-15%，
预计未来仍有20%的涨幅。本轮上涨的主要原因是国内造纸用木片产能扩张和建筑
用木材涨价。目前自制浆和外购浆差价约1000 元/吨，国内新上马的自制浆生产线
较多，建材用杨木由于国家禁止采伐和进口趋紧导致供应不足，供需失衡将推动杨
木价格继续上涨。岳纸使用自产杨木和自制浆，纸浆成本锁定，成本不会受到杨木
价格上涨的影响。
  盈利预测与投资建议。预计岳纸2006 至2008 年业绩分别为0.32、0.62 和1.34 元/
股。公司合理估值为26 元，目前股价仍有80%的上升空间，维持“买入”的投资评级。
  主要不确定因素。超级压光纸未来市场需求量存在不确定性。