我们判断博瑞将通过现金完成对梦工厂的收购,收购PE 为7 倍左右,按08 年净利润0.45 亿测算,收购价格在3 亿左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】梦工厂09、10 年的净利润预计分别在0.7 亿、1 亿以上,如假设在四季度完成收购,将分别增厚0.05 元、0.27 元;则博瑞09、10 的EPS 将达到0.66 元、0.95 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)综合相对估值与分业务估值两种估值方法,我们认为合理的股价区间为20~26 元。维持“强烈推荐-A”的投资评级。投资风险在于公司能否成功收购梦工厂有一定的不确定性;同时我们认为公司在收购梦工厂的股权上有可能做出调整。
1、 梦工厂是非上市的国内网游企业中做的比较优秀的网游企业,具有的独立游戏开发能力,已形成独具特色的“侠义道”产品系列,并具备一定的自主运营能力。梦工厂经过6 年多的发展,业已形成具有一定经验的较为成熟的研发团队。其中裘新无疑是该公司的灵魂人物,曾供职于金山公司,是国内《剑侠情缘》这一知名武侠游戏品牌的开创者。目前梦工厂已独立开发了5 款网游产品,包括3 款聚焦于武侠类型题材的“侠义道”产品系列(《侠义道I》、《侠义道II》和《新侠义道》),1 款改编自日本经典动漫的《圣斗士OL》产品,和1 款休闲围棋游戏《棋魂》;其中公司从去年下半年开始陆续推出3 款新网游产品(《新侠义道》、《圣斗士OL》、《棋魂》)。
梦工厂在运营模式上具有一定的特点,于业内首创出联合运营模式。梦工厂可算是在国内率先开创“联合运营”模式的鼻祖,不过当初选择联合运营模式是形势所迫。公司成立初期研发出的首款网游《侠义道I》苦于没有更多资金用于游戏推广,同时发现不少游戏平台缺乏优秀的网游吸引玩家,在此背景下公司出于对自有产品的自信,探索出与游戏平台商联合运营的模式。起初,联合运营模式主要局限于中小游戏开发商与平台商间的合作中,但目前此种合作模式被扩大整个行业领域,并成为一种趋势;今年年初盛大与金山这两大上市公司在《剑侠世界》和《剑网2》的游戏合作中就采取了联合运营模式。联合运营模式为游戏开发商平台商创造了双赢的局面,双方按照协商的比例进行收入分成;开发商节省了大量的市场推广与渠道维护成本,并可借助游戏平台商积累的大量用户尽快实现盈利;而平台商则通过代理优秀的网游产品,进而为用户提供丰富、优质的网游产品,大大增强了自身平台对用户的黏性(参见表1)。