寿险保费收入增长趋势进一步分化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国寿08 年的保费增长是前低后高,如果目前的业务策略不进行调整,未来同比降幅将进一步扩大;平安寿和太保寿在08 年的保费增速顶点均出现在一季度,未来同比基数的降低使公司在保费增速这一指标上更有空间,太保单月保费将在1-2 个月之内结束负增长,但累计增速的“脱负”可能在年底才能实现。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
保费收入增速越高是否意味着公司的经营状况越好?保费收入体现的是规模,要结合利差才能反映公司整体当下所处的位置,从保费是长期负债的性质来看,对保险公司盈利能力的判断至少要考虑3-5 年内的利差情况。如果当前的快速扩张对应的是之后几年的低投资回报率,那么较快的保费增长并不算利好。
当前市场对保费增速的反应偏正面,因市场认可通胀预期对保险股的提振。平安09 年前4 月公布大幅高于同业的保费收入增速后,股价基本都有所上涨,而国寿情况亦然,逐步走低的增速带来股价的下挫。这其中隐含了市场对投资收益率回升的预期,即通胀预期。我们认为通胀并不绝对利好保险,通货膨胀起来的同时如果没有基本面经济增长的支持,那么消费和投资的收缩将使经济陷入滞胀,滞胀对保险公司而言并不比萧条更好度过。同时,通胀虽然导致实际利率的提高,对保险公司的投资收益率有正面作用,但对利差仍然是负面的,因为通胀环境下,投资者必然要求更高的回报率和更低的保费支出,那么实际上保险公司的承保成本将会大幅上升,从而导致利差收窄。
一季度全国财险保费收入增速为11.8%,汽车销量的触底反弹很大程度上带动了车险的销售,不过这种增长动力能否持续还需要观望。平安和太保的财险增速快于行业平均水平,市场份额反而略有下降,主要是两公司08 年保费收入情况较差。
利差回升,但未确立进入新一轮扩张周期的趋势。当前的十年期国债收益率在3.2%左右,市场上的万能险利率基本都高于这一水平,对万能险占比较高的保险公司来说,利差损状况依然没有缓解。虽然十年期国债收益率与一年定存利率之间的利差已经开始恢复,但还不足以说明保险公司即将迎来新一轮的利差扩张周期,因为资金成本尤其是保单成本并未与08 年末的降息同步回落,而且当前利差回升的现象未必是一个长期的趋势。
我们认为行业基本面并未发生趋势性变化,维持保险行业中性的评级。维持中国人寿和中国平安审慎推荐A 的投资评级,维持中国太保中性B 的评级。