近期的数据显示经济出现了一些早期的复苏迹象，工业生产似乎也已见底。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】然而有一个问题却在最近几个月一直困扰着投资者和分析师们，那就是用电量的下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）为什么3-4月份工业增加值同比增长了7-8%，而用电量却下跌了4%呢？（见图1）
我们的答案
考虑到过去中国GDP数据曾经存在的问题，一些投资者认为使用实体经济活动指标如用电量，来考察经济复苏的真实速度会更可靠一些。然而，当工业生产大幅波动而且各行业冷暖不一的时候，通过用电量来考察经济整体运行情况不一定更可靠。
我们认为下面几个关键因素解释了用电量最近几个月的持续下跌：（1）一些能源密集型工业的生产下跌或持续疲软；（2）相对能耗高的工厂/设备减产幅度更大、关停更多；（3）在一些行业，生产先于实际需求恢复、从而导致了存货增加，存货的增加抑制了当前的生产，并且在未来需求更强劲地复苏时可能会继续抑制生产。
首先，今年以来一些高耗电部门的生产或下跌、或仍十分疲弱。此处我们着重考察四个行业，它们占全国用量的42%，但在GDP中只占11%（见图2和图3）：电力、燃气及水的生产和供应，黑色金属冶炼及延压，有色金属冶炼及延压，以及化工行业。当然还有其他一些高耗电的行业，如水泥，但以上四个行业今年以来的工业增加值要么出现下跌、要么增速十分疲弱（见图4）。
尤其重要的是，这些行业的一些主要产品产量（产量与用电量的关联度比工业增加值更高）在今年前几个月中下跌得更多（见图5）。