要点
        前期全球风险扰动+弱经济数据，延迟了美联储的加息进程。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        正如我们在《特朗姆普、联储和负利率》中提到的，全球流动性宽松已至瓶颈。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）今年4  月份也的确看到美联储态度由鸽转鹰。
        但随后英国退欧等黑天鹅风险事件，叠加美国上半年经济数据不及预期使得这一进程被推迟。然而近期随着短期市场关注的几个不确定性逐步下降（如欧洲银行业压力测试有惊无险），而市场高度关注的欧、日、英货币政策也已落地，市场的关注点逐步回归美国基本面的变化。这从近期资本市场的表现可以看出，对比英国宽松以及非农数据公布后的资本市场反应，可以发现后者对资本市场的影响明显大于前者。
        下半年美国基本面数据可能改善，助推加息预期回升。短期，美国基本面数据边际改善基于两方面原因：1）就业数据短期出现一些亮点。美国7  月非农新增就业人口25.5  万，再次超出市场预期，而前两个月的新增就业数据也有所上修。同时，平均小时工资环比增长0.3%，较上期的0.1%提升明显。对于7  月强劲的非农数据，我们发现一些亮点：a）服务业新增就业仍占主导，其中生产型服务业就业人数相对上月有所提升；b）除采掘等少数行业外均实现正增长，金融业环比1.0%，增幅最大。
        2）美国去库存周期可能结束。美国二季度GDP  远低于市场预期，其中重要的原因是库存投资下降，而美国已连续5  个季度去库存，近期零售商已开始补库存，如下半年制造商和批发商开始补库存，加上二季度GDP  基数较低，或推动美国经济数据有所改善。
        但中长期来看，美国基本面仍有隐忧，全球风险因素仍高悬。
        美国基本面的隐忧有：1）美国本轮复苏劳动生产率增长缓慢；2）劳动力市场强劲增长或难以持续；3）库存因素或短期推升基本面，但企业投资意愿仍然偏低，也将限制库存周期。上述问题意味着美国经济基本面在未来短期即使可能有所改善，但仍然存在天花板。从中长期的角度来看，由于全球基本面始终偏弱，叠加全球流动性仍然过剩，风险问题始终高悬。