投资要点：关注公司制剂出口及国内制剂业务进展
        事件：
        公司披露2016  年中报，上半年实现收入19.83  亿元，净利润2.59  亿元，扣非净利润2.26  亿元，分别同比增长21.23%、10.02%、2.30%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现EPS0.25  亿元，略低于市场此前的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：
        核心业务发展良好，制剂出口继续保持高速增长状态，。报告期内，公司整体经营情况良好：1）公司国内制剂和制剂出口业务合计实现收入8.78  亿元，同比增速达到41.37%，成为带动业绩增长的最主要动力。我们预计公司国内制剂维持平稳状态，增量主要由制剂出口部分提供。2）原料药业务保持平稳增长状态，上半年实现收入9.75  亿元。通过工艺革新，公司原料药业务的毛利率3.96  个百分点。
        费用率提升对短期业绩冲击较大。报告期内，销售费用和管理费用的快速增长成为拉低公司业绩增速的最主要因素：
        1）销售费用：受国内营销渠道改革影响，公司产品推广服务费从去年的1.23  亿元上升至今年的1.87  亿元，致使销售费用合计达到2.51  亿元，同比增长43.20%；2）管理费用：随着研发力度加大，公司研发费用从去年1  亿元上升至今年的1.57亿元。同时，上半年公司产生股权激励费用2600  余万元，其中大部分也计入了管理费用。受上述两项因素影响，公司上半年管理费用总额达到3.91  亿元，较去年同期增长49.01%。
        国际化战略进展良好，短期业绩承压影响有限。我们认为，制剂出口将是未来十年中国药企最主要的发展方向之一，而公司是这一领域无可争议的龙头企业。报告期内公司的业绩增速略低，主要是费用短期上升的影响，无碍公司国际化战略的实施。我们对公司的中长期前景继续高度看好。
        盈利预测。我们维持前期盈利预测不变，预计2016-18  年公司EPS  为0.70、1.02、1.37  元。考虑到公司是国内唯一一家制剂出口平台系统性成型的公司，未来几年业绩在较小基数下具备持续爆发的潜力，且中长期成长路径清晰。我们给予公司2016  年一定的估值溢价，给予公司2016  年50  倍PE，目标价35  元，维持“增持”评级。
        风险提示。原料药环保整治，以及国内药政改革，可能对公司业务造成扰动。