国产替代潮来袭，开启ERP  业务二次成长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据计世资讯的统计，2014  年国内ERP  市场318.6  亿，整体增长率为1.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中高端ERP  软件市场占整个市场的比例约70%，主要供应商SAP和Oracle  占60%，SAP  在中国的央企和大型的私有企业更是  占据了高达90%的市场份额。随着《国家信息化发展战略纲要》发布以及《第十五次全国信息网络安全状况调查结果》公布，我们预计央企等关键行业包括ERP  在内的管理信息化系统的信息安全性将愈发受到重视。作为企业信息化的神经中枢，ERP  可以采集到企业众多维度的经营数据，从信息安全角度考虑ERP  的国产化势在必行，未来的替代力度将加强。目前国内央企106  家，考虑地方国企后超过千家，以国家电网为例，ERP  整体替代需求预估超过10  亿，所以整体国产替代空间可达千亿。若按照计世资讯的统计来看，以中高端市场每年规模250  亿估算，当前实施和软件的产值比例大概在2:1，假定国产后软件因为定制化比重加大从而产值提升，那么软件部分未来每年国产空间可达100  亿左右，考虑规模增大后利润率水平提升到国际厂商水平，则稳定后市场利润空间在25  亿左右。作为中国最大的ERP  软件和应用解决方案提供商，公司具备深厚的技术积累和强大的实施能力，假定软件占据70%的市场份额，对应17.5  亿利润。而用友当前在中高端市场的销售不到30  亿，提升空间巨大。实施环节，假定15%的净利率和50%的占有率，则对应11.3  亿利润，成长空间巨大。
        互联网金融业务快速扩张，开启新增长模式。公司的互联网金融服务业务主要包括面向企业的支付服务“畅捷通”和面向个人的互联网理财“友金所”。未来随着相关投入增大，且一季度该业务收入超预期，预计该业务进展将显著加快，未来收入可达4  亿左右。目前畅捷通收入比较理想，一季度已实现收入900  万，友金所也在一季度实现盈利。通过过去一年的成功摸索，公司确立了以“云+端”模式推广金融业务的思路，为其
        他业务拓展带来经验，预计互联网和金融业务今年亏损幅度将收窄，带动公司整体实现业绩反转。
        首次给予“买入”的投资评级：预计公司2016-2018  年净利润分别为4.15  亿、6.43  亿和10.5  亿，EPS  分别为0.28  元、0.44  元和0.71  元，当前股价对应PE  分别为80/52/32倍。当前ERP  国产替代浪潮显著利好公司传统业务发展，看好公司的执行能力和资源开拓能力，预计16  年6  亿利润，给予65  倍PE  估值390  亿；互联网金融业务4  亿收入给予20  倍PS  估值80  亿，总体估值440  亿，目标价30.05  元/股，首次覆盖给予“买入”的投资评级。
        风险提示：国产替代项目落地低于预期，新业务进展低于预期。