■事件：公司发布中报，2016  年上半年实现营业收入2.91  亿元，同比下降5.06%，归属母公司股东净利润3875  万元，同比下降1.89%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中第2  季度实现营业收入1.24  亿元，净利润1048  万元，分别同比下降14.77%和48.78%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上半年经营活动现金流量净额4900  万元，同比下降55.39%。
        ■上半年清理贴牌致短期业绩承压，但利于中长期品牌重建：中粮入主后率先着手解决贴牌产品问题，过去贴牌产品开发一定程度上透支了品牌力。上半年公司全面提高总代及贴牌产品开发门槛，压缩代理产品数量，导致贴牌产品对公司收入贡献下降明显。但中长期看，贴牌清理利于公司聚焦资源，推动酒鬼酒品牌力继续上移。公司目前经营思路为坚持中高端品牌定位，精简产品线，聚焦大单品。我们认为，公司战略方向积极正确，关键在于后续产品运作及渠道开拓的落实。
        ■产品线梳理逐步清晰，打造新红坛核心单品：公司明确以内参、酒鬼和湘泉为主的三大品牌线，并成立相对应品牌事业部，产品线精简至8  个重点产品（红坛15  年、50  度酒鬼等），高端形象产品以内参系列为主，6  月初推出的新红坛酒鬼酒将作为全国化战略核心单品进行打造。新红坛主打高度柔和，价格定位高于目前红坛系列，终端价在400-500  元左右，草根调研反馈，6  月初订货会经销商反馈良好，订货接近5000  万元，部分省份经销商已落实并进入铺货阶段，预计新红坛单品下半年开始将贡献部分收入。
        ■省内大本营增长良好，下半年期待省外渠道拓展加速：受益于湖南白酒需求回暖以及省内渠道下沉，上半年省内市场增长较为良好，以省内为主的华中地区收入达2.16  亿元，同比增速达19.3%。相比之下，华北、华东等地区收入规模有所下滑。公司今年目标力争湖南省内县级市场全覆盖，同时也期待公司借助新单品招商、中粮资源共享等方式加速省外渠道拓展。此外，公司与中国食品3亿元关联交易额度中上半年仅发生450  万元，这为下半年继续加快中粮渠道协同留有余力。
        ■毛利率继续提升，销售费用投入有所加大：在上半年产品线梳理逐步清晰之后，公司毛利率继续提升，上半年整体毛利率为72.2%，同比提升5pct，较年初亦提升1.8pct，毛利率水平继续位居白酒行业前列。费用方面，今年以来公司明显加大品牌营销投入，6  月重启广告营销，在央视投放新红坛广告，上半年销售费用同比增长39.8%至9449  万元，销售费用率提升至32.5%，管理及财务费用率同比变动不大，最终上半年净利率为11.7%，同比提升约0.5pct。
        ■投资建议：考虑到公司短期仍处调整期，我们预计2016-2018  年EPS  分别为0.31/0.41/0.60  元，维持增持-B  评级及目标价24.5  元。
        ■风险提示：省外渠道拓展较慢，新团队运作低于预期等。