事件:
公司發布公告,擬通過控股子公司出資不超過126137萬美元收購GlandPharma Limited約86.08%的股權,其中包括收購方將依據Enoxaparin(依諾肝素)于美國上市銷售情况所支付的不超過5000萬美元的或有對價。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
點評:
收購資産概况:標的公司Gland 是一家總部位于印度海德拉巴,主要從事注射劑藥品的藥企。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司是印度第一家獲得美國FDA 批准的注射劑藥品生産企業,幷且還獲得了全球各大法規市場的GMP 認證。公司由于具備成熟規範的生産和品質管制體系,公司至今未收到過FDA 警告。其業務收入主要來自于美國和歐洲,目前在印度同類公司中處于領先地位。公司産品主要是肝素鈉及依諾肝素鈉:根據IMS 統計,兩品種藥品2015 年全球銷售額分別爲6.95 億元美元和29.8 億美元。公司産品在全球的市占率約分別爲7%和1%。
或有對價支付協議:由于Gland 的依諾肝素預計將于近期獲批,複星醫藥與Gland 就依諾肝素簽署的對價支付協定(後附)。以此對價支付協議來看,預計依諾肝素上市後每年貢獻的毛利約爲5000 萬美元。假設該産品2016 年底前獲批,上市後每年貢獻的淨利潤爲1500-2500 萬美元,但由于前2 年共需支付5000 美元的對價,因此我們預計該産品在前2 年將無法對上市公司貢獻利潤。
定價相對合理:Gland 于2016 財年(2015 年4 月1 日至2016 年3 月31日)年實現營收13575 百萬盧比(折合2.03 億美元),YOY+35.5%,錄得淨利潤3136 百萬盧比(折合4676 萬美元),YOY+49.8%。因報價中包含5000 萬美元的或有對價,扣除後測算收購86.06%股權的靜態P/E 約爲26倍。目前國內同類公司的估值基本在30 倍以上,而標的公司還具備FDA以及多國的批准認證,屬?稀缺資源。另外我們綜合考慮標的公司的發展增速,2 年後依諾肝素對公司産生的貢獻以及標的公司對複星産生的協同作用,我們認爲定價相對合理。
收購將利好公司中長期發展:收購資金來源方面,公司擬通過子公司複星實業向金融機構申請不超過8 億美元貸款,其餘自籌。公司目前貨幣資金充足,完全可以覆蓋自籌資金部分,8 億美元的貸款將會提升公司的負債率和利息費用,但以標的公司2016 財年4676 萬美元的淨利潤來看,公司將可收穫4 億美元左右的利潤,基本可以覆蓋8 億美元貸款所産生的利息費用。以此來看,我們認爲收購短期對公司淨利潤的貢獻有限。但從中長期來看,我們認爲公司通過收購Gland 將將有助于複星推進藥品製造業務的産業升級、加速國際化進程、提升公司在針劑市場的占有率。另外,公司可借助Gland 較强的研發能力和印度市場特有的仿製藥政策優勢嫁接複星已有的生物醫藥創新研發能力及産品綫,積極開拓印度及其他市場的業務,從而擴大複星藥品製造與研發業務的規模。
盈利預測:由于本次交易還需公司股東大會、Gland 股東大會、中國境內相關主管部門境外投資核准以及其他國家主管部門的批准,存在一定的不確定性,我們暫不調整盈利預測。我們預計2016/2017 年公司實現淨利潤29.5 億元(YOY+19.9%)/35.6 億元(YOY+20.7%), EPS 分別爲1.28元/1.54 元,對應A 股PE 分別爲17 倍/14 倍,對應H 股PE 分別爲13 倍/11 倍。公司作爲醫藥綜合帄臺,資源優勢突出,目前A/H 股估值都比較低,繼續維持公司A/H 股“買入”建議,A 股目標價24.3 元(對應2016PEX19),H 股目標價24 港幣(對應2016PE X16)。