投资要点:
※ 宝莱特今日发布公告,公司与深圳原位实业达成《合作协议书》,双方同意共同出资1000 万元成立深圳宝原医疗器械有限公司(公司占股51%,原位实业占股49%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】原位实业承诺将把自身血透代理相关业务注入宝原医疗器械,同时承诺宝原医疗器械自成立起5 年内扣非净利润总额不低于5000 万元;原位实业实现承诺后公司承诺以5000 万元收购原位实业持有宝原医疗器械49%股权,同时原位实业承诺届时将以股权转让款扣税后50%参与资管计划用于在二级市场买入宝莱特上市公司股票。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
※ 原位实业为深圳地区资源丰富的血透代理商,通过合资成立宝原医疗器械,公司实现血透渠道布局再下一城。原位实业拥有经验丰富的40 人经营团队(其中10 人具备医药背景或10 年以上医药行业营销经验),拥有台湾邦拓血透管路及穿刺针、美国百特透析液等中国一级代理权等资质,长期经营下已在华南特别是广东地区积累起非常丰富的行业资源。公司收购原位实业血透相关业务,标志着公司血透渠道并购再下一城,代理渠道布局已从上海、贵州进一步扩张至广东地区。
※ 成立宝原医疗器械将进一步增厚公司利润,公司业绩成长将有望进一步加速。宝原医疗器械承诺未来5 年合计净利润不低于5000 万,我们简单假设其每年实现净利润1000元,对应公司权益利润约500 万,将增厚公司16 年利润8%、17 年利润5%,从而驱动公司高增长进一步加速。
※ 公司未来渠道并购仍有望持续落地新标的。2012 年起公司通过收购血透耗材企业介入血透业务,2014 年其耗材收入(绝大部分为透析粉液、少部分为透析管路)已达1 亿,公司血透产品发展已初显成效。2015 年公司开始启动收购血透代理商(当年成立申宝、宝瑞医疗器械),战略性布局血透渠道代理业务,此次成立宝原医疗器械则为公司血透渠道布局的进一步扩张。展望未来,我们预计公司或将致力于在全国各个大区至少收购一家血透渠道代理商,未来公司渠道并购或仍有望实现持续落地。
※ 坚定看好公司血透业务“产品+渠道+服务”布局,公司未来持续高增长非常确定。截止目前,公司血透产品线已基本齐全,低端产品高增长+高端产品新上市将驱动公司血透产品实现50%复合增长;血透渠道方面,收购血透代理商已有持续性进展,我们预计公司未来仍将持续进行收购;血透服务方面,公司肾病医院模式+肾病专家股权合作将有效解决病源来源问题,未来发展值得乐观。我们认为,公司已成长为A 股血透唯一“产品+渠道+服务”全产业链布局公司,受益于行业自身高增长、公司市场份额提升以及持续外延并购,公司血透近几年高增长非常确定。假以时日,公司或有望成长为A 股血透标杆性大市值公司。
※ 盈利预测:暂不考虑公司6 月以来两次外延收购及股份增发,我们预计公司2016-18 年销售收入分别为6.53 亿、9.49亿、13.46 亿,同比分别增长71.65%、45.36%、41.81%,净利润分别为0.61 亿、0.95 亿、1.30 亿,同比分别增长154.64%、55.35%、37.64%,公司2016-18 年EPS 分别为0.42 元、0.65 元、0.89 元。考虑到公司血液透析高成长确定、持续外延并购预期强、“产品+渠道+服务”全产业链模式竞争优势显著,公司一年期合理股价40 元,对应16 年PE 估值95 倍(17 年62 倍)。维持公司“强烈推荐”投资评级。
※ 风险提示:持续外延并购不达预期;肾病连锁医院发展缓慢;传统监护产品超预期下滑