沒甚麽大不了。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我們對金沙中國和永利澳門經「運氣因素」調整的2Q16  初步業績感到失望，主要原因是EBITDA  利潤率見頂(貴賓廳/中場比例和運氣因素調整後)，我們認爲這顯示成本節約的措施已經用盡。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）金沙中國和永利澳門的  1H16EBITDA  較我們的預測低  2%，分別僅占我們  FY16E  EBITDA  的  49%和  44%。然而，市場反而關注金沙管理層對于6  月份中場博彩總收入兩年來首次同比增長的表述。  我們認爲市場對此過于興奮，原因是6  月份整體中場收入持平(同比下跌0.3%)，對六家營運商而言應該說是僥幸，同時我們認爲2015  年6  月的基數較低，故幷沒有值得興奮的地方。7  月整體博彩總收入跌幅收窄至同比下跌4.5%，我們預期將有同類消息報導中場博彩總收入同比上升，但只要銀聯和外匯限制一日尚存，貴賓廳業務仍會是一大累贅，收入上升只是基數較低所致。另一方面，永利澳門的管理層確認未來永利皇宮將只獲分配100  張新賭桌後，市場對永利澳門的態度偏向審慎。我們已警告股價在永利皇宮開業前早已超出樂觀預期，忽略了自我蠶食和競爭的風險，我們認爲不管新增賭桌的數目如何，公司仍會面臨這些風險。
        利潤率可能會再次令人失望。我們預計營運商之間將存在類似的EBITDA  利潤率壓力，EBITDA  利潤率較1Q16  的水平下跌40-140  個基點，我們認爲部分是由于準備新賭場競爭令營銷費用上升所致。我們估計銀河/新濠的EBITDA  同比增長17%/8%，理由是2015  年開設新賭場的貢獻（以及銀河基數較低）；相對于美高梅/澳博的EBITDA  同比增長-11%/-29%。除盈利外，我們認爲投資者亦應重點關注﹕（1）中介人的信貸成本；（2）7  月博彩毛收入和8  月預訂的更新資料；及（3）大致完成資本開支的公司對派息政策的預測，如銀河、新濠。
        維持永利澳門爲重點建議「沽出」個股。除非資金流出現廣泛放寬的基礎，我們預計新賭場將只會帶來競爭，而不會擴大市場，我們維持2016E  貴賓廳/中場賭廳博彩毛收入預測同比增長-15%/-5%。我們認爲永利皇宮的賭枱數目少于預期，只是其中一項利淡因素，隨後可能會出現高于預期的市場營銷/開業前開支，以及低于預期的市場份額提升等。市場對永利澳門具有很高的期望，16E/17E  EV/EBITDA  爲16x/12x，企業價值幾乎與銀河相同，而銀河在路氹有超過六年的往績記錄。因此，我們維持對永利澳門的「沽出」評級，目標價8.10  港元。我們認爲，接下來的問題是金沙巴黎人會否取得更少的賭枱，另一方面，若投資者從新賭場中轉移至其他投資，銀河和新濠在短期內可能會獲得支持，而新賭場搶占的市場份額幷不如預期般嚴重。