上 半年收益及股东应占溢利强劲增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受太阳能玻璃的销量上升及太阳能发电场规模增长的双重推动,公司上半年收益同比增加54.6%至31.75 亿港元,股东应占溢利同比增加85.7%至11.16 亿港元,每股基本盈利为16.53 港仙,较去年同期的9.43 港仙增加75.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
太阳能玻璃业务受益于上半年抢装潮。受中国光伏行业“630 抢装潮”带动,上半年全国光伏组件需求强劲,推动公司太阳能玻璃销量增加50.2%,而产品平均售价与去年同期基本一致,令期内太阳能玻璃销售收益增加51.1%至24.18亿港元。产品结构方面,由于光伏加工玻璃的平均售价及利润率较光伏原片玻璃高,公司上半年集中生产光伏加工玻璃,光伏原片玻璃销售仅占太阳能玻璃总收益约2.3%,较2015 年同期下降1.6 个百分点。同时,中国市场收入占比增加,出口销售收益占比由去年上半年的21.2%下降至2016 年同期的13.2%。
太阳能发电场业务收益亦受并网装机容量增加而显著提高。截止今年六月底,公司太阳能发电场并网规模1.074GW(其中20MW 项目为全资,954MW 项目持75%股权,100MW项目持50%股权),期内太阳能发电场业务收益同比大幅增加248.1%至4.8 亿港元。管理层维持至今年底累计并网装机容量达到1.7GW 的装机目标,反映下半年公司计划新增并网装机容量约620MW。
上半年毛利率明显提升。上半年公司毛利同比增长105.8%至15.5 亿港元,整体毛利率同比提高12.2 个百分点至48.9%,主要是由于:(i) 太阳能玻璃生产成本下降;及(ii) 毛利率最高的太阳能发电场业务占比持续提升(由2015 年同期的12.9%提高23.3%)。具体来看,期内太阳能玻璃业务的毛利率增加10.9个百分点至46.4%,主要是由于天然气价格下调拉低公司生产成本以及生产效率的提高;太阳能发电场毛利率同比增长4.6 个百分点至75.8%,主要由于发电效率持续改善及安装成本下降。目前公司太阳能发电场建设成本约为6 元/瓦,管理层表示未来该成本有望进一步下降至5.5 元/瓦。
公司预计2016 年资本支出为50 亿港元。上半年公司资本支出为30.3 亿港元,主要用于发展太阳能发电场项目以及建设位于安徽及马来西亚的太阳能玻璃生产线,公司预计下半年新增资本支出约20 亿港元,以拓展太阳能发电站规模及扩充太阳能玻璃产能。
维持“强烈推荐”评级,提高目标价至3.90 港元,并小幅上调公司毛利率。上半年公司太阳能玻璃毛利率较高,太阳能电场业务毛利率亦有所提升,预计下半年太阳能发电场业务占比将进一步提高,我们小幅调高公司2016-2018 年毛利率至44.8%/45.5%/45.8%, 相应提高FY16/FY17/FY18 每股盈利至0.31/0.42/0.50 港元。我们维持公司“强烈推荐”评级,提升目标价至3.90 港元,相当于13 倍/9 倍/8 倍的FY16 /FY17/FY18 PE。
风险披露:火电电价大幅下跌;天然气及原材料价格波动;光伏玻璃市场需求缩减;政府补贴的减少、中断及延迟支付;汇率波动