投资要点
        收入下降但发电利润大幅上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2016  年上半年实现收入1,052  百万港元，同比下降51.6%（2015  年上半年：2,174  百万港元）；实现归属股东净利润约279  百万港元，
        同比增加10.13%（2015  年上半年：253  百万港元）；EPS3.24  港仙，同比增长14.5%
        （2015  年上半年：2.83  港仙）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司上半年收入下降主要原因是公司的业务模式发生重大调整，由电站EPC+电站持有运营转变为电站BT+电站持有运营，EPC  收入同比大幅下降；但由于公司持有运营的电站发电量同比增加38.4%，使得公司的发电业务利润同比增长约61%达到263  百万港元，所以归属股东净利润出现同比正向增长。由于公司上半年进行了一系列回购，EPS  的增幅大于归属股东净利润的增速。
        发电利润占比迅速提升至九成，已成功转型为电站运营商。截止上半年，公司拥有权益装机容量1,401MW，其中风电824MW，光伏577MW。公司上半年发电利润达到约263  百万港元，同比增长61%。上半年公司风电和光伏电站发电利润占公司归属股东净利润比例达到94.8%，标志着公司已经成功转型成为新能源电站运营商。
        业务转型坚决，BT  模式盈利更佳。公司上半年完成了战略转型，EPC  业务未来将不作为公司的主要收入来源。与EPC  模式相比，BT  模式盈利性更佳，以48MW风电场为例，EPC  模式通常净利润可以获取约1,600  万元人民币，收益率约为4.3%，但若采取20%资本金的BT  模式，净利润可以获取接近6,000  万元，收益率更高达70%以上。
        我们的观点：协合新能源（182.HK）是优质的纵向一体化新能源企业，公司目前已经高速成长为以风电电站运营为主的运营类企业。受益于稳健的经营策略、健康的财务状况以及快速增长的装机容量，公司业绩未来将继续快速增长，电站发电业务收入和利润占比均将进一步提升。我们预测公司2016-2018  年营业收入分别为2,296、2,035和2,118  百万港元，归属股东净利润分别为664、783  和971  百万港元，EPS  分别为7.5、8.8  和11  港仙，我们认为公司目前股价对应2016  年EPS  仅为6  倍左右，在港股新能源（风电）运营企业中严重低估，加之EPS  快速增长，公司的戴维斯双击正在进行时。
        我们维持公司“买入”评级并调高目标价至0.75  港元，强烈建议投资者买入。
        风险提示：公司自建电站进度不及预期，某些区域限电加重。