信义玻璃公布了良好的2016年业绩,优于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为, 业绩优于预期的原因, 主要是由于浮法玻璃业务的复苏较预期强劲,推动毛利率的改善幅度高于预期所致。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司2016上半年的收入增长主要受到浮法玻璃产品收入同比上升22.7%所驱动。期内综合毛利率为34.7%,高于2015上半年的26.7%,并创下2011年下半年以来的新高。管理层就浮法玻璃和建筑玻璃业务的前景给予正面指引。管理层相信, 尽管市场对中国经济的增长感到忧虑, 但预期公司2016下半年毛利率将至少保持稳定。预期建筑玻璃市场的价格竞争战将结束,而公司目标在2016下半年的行业整合结束后提高均价。预计建筑玻璃业务的增长将在2016下半年回升。随着全球汽车后市场玻璃的需求回升、低辐射玻璃被更广泛地采用、国浮法玻璃市场的产能合理化,我们预计信义玻璃的2016-17年收入和净利润将稳健增长。公司管理层还提到, 该公司正在寻找并购机会, 因为现时很难得到安装新生产线的配额。股份的股价催化剂包括:预计建筑玻璃价格上升、原材料成本进一步下降、信义玻璃和信义光能有新的扩张计划。在信义玻璃公布业绩后,其股价或会出现获利回吐,我们认为这将为投资者带来很好的买入机会。股份目前的20 16年市盈率为8.2倍。由于股份估值不高,我们维持买入评级,并将目标价上调至7.35港元(基于10倍2016年市盈率,低于历史平均及上市同业平均)。
投资亮点
2016上半年业绩摘要:信义玻璃的2016上半年净利润同比增长44.9%至13.691亿港元,属于2016年6月中发布的盈利预喜中所述盈利范围的高端水平。公司入账了有关联营(信义光能)股份摊薄的收益1.439亿港元。若撇除2015年上半年的摊薄收益的影响,核心经营业绩的改善幅度甚至优于主要盈利的增长。公司2016上半年收入达到58.85亿港元,较2015上半年的52.828亿港元同比增长11.4%。公司2016上半年的收入增长主要受到浮法玻璃产品收入同比上升22.7%所驱动。在上半年,公司的建筑玻璃和汽车玻璃业务的收入分别上升1.1%和4.9%。由于建筑玻璃业务增长缓慢,这导致信义玻璃降价以获取市场份额。在2016上半年,公司三大业务的盈利能力呈现同比改善。浮法玻璃、建筑玻璃和汽车玻璃的毛利率分别为22.3%、39.0%和48.7%,高于2015年上半年的8.7%、31.7%和44.1%。在2016上半年,综合毛利率为34.7%,高于2015上半年的26.7%,并创下自2011年下半年以来的新高。原材料价格下降和公司的产品组合改善,是造成经营业绩大幅改善的主要原因。公司的2016上半年净利润,占市场对公司2016全年盈利的共识预测的56.1%。一般而言,季节性因素导致下半年的表现优于上半年,这再加上中国浮法玻璃行业的供需情况正在改善,我们认为市场对公司2016年盈利的共识预测有上调的空间。公司建议派发中期股息每股0.17港元,高于2015上半年的0.095港元。
就浮法玻璃和建筑玻璃业务给予正面指引。管理层重申对浮法玻璃业务的正面看法。现时原材料价格,特别是纯碱,正处于较低水平,而浮法玻璃的平均售价亦保持稳定。管理层认为,2016下半年的浮法玻璃业务毛利率环比将至少持稳,他们还表示,现时很难批在中国安装新的浮法玻璃生产线,而公司正于中国寻找并购机会。这证实了我们的观点,即是浮法玻璃市场将继续整合,而龙头企业如信义玻璃将从中受益。信义玻璃管理层表示,建筑玻璃行业的价格战将结束,而信义玻璃目标提高其均价。预计建筑玻璃的销售将在2016年下半年回暖。
上调盈利预测。我们将2016年和2017年净利润预测分别上调22.4%和21.2%。上调盈利预测是由于将公司2016年和2017年综合毛利率分别上调5.0百分点和5.4百分点所致。我们对信义光能的预测没有重大变化,因此今次盈利预测的上调主要是与信义玻璃经营表现改善有关。