■调味品是公司最核心收入和利润贡献者，过往具有极佳的持续快速增长轨迹。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        2000-2015  年公司调味品子公司美味鲜的收入复合平均增速为19.7%，净利润复合平均增速为23.6%，收入增速除2003  年低于10%外均为两位数增长，最高值为2010  年的30.63%，具有鲜明的持续快速增长属性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）净利润增速显著高于收入增速，表明公司利润率提升，而实际看，公司净利润率呈现明显微笑曲线，公司当前已经在调味品品牌竞争当中占据主动，规模优势和品牌溢价逐渐显现。
        ■2015  年调味品收入占比超过9  成，房地产业务渐入销售收入确认期。2006  年以来公司调味品收入占比从50%左右提高到2015  年的95%，同期房地产业务由2006  年接近40%下降到2015  年的2%左右。2006-2015  年房地产收入确认峰值不超过3.5  亿元（2015  年仅4,380  万元），而调味品业务收入已经超过25  亿元，未来公司侧重点仍在调味品板块。2016  年公司有存量房地产（存量别墅约130  套）部分销售确认，预计全部销售完成情况下，房地产贡献约3  亿左右收入，正常情况下贡献4000  万以上利润。
        ■预计2016  年上半年销售增速恢复向上，上半年利润弹性较大，全年暂维持谨慎预测。2015  年美味鲜公司上半年收入12.66  亿元，同比增长9.12%，净利润1.35亿元，同比下降4.56%，主要系阳西基地折旧、销售费用和研发投入等增加所致，从收入增速看，2015  年上半年为9.14%，下半年为12.01%，2016  年1  季度收入利润增速分别为13.44%和24.00%，我们预计2016  年上半年美味鲜收入增速继续小幅提高，公司调味品收入增速呈现恢复态势，且利润增速更快。
        ■调味品+土地两块资产均优质，测算价值低估50%。公司商住地及商住配套用地合计1,906  亩，其中商住地660  亩，按拍卖出让市场价格计算，市场价值保守在44  亿左右，公司当前市值106  亿元，公司2015  年美味鲜调味品业务净利润3.07  亿元，我们预计2016  年在3.5  亿元附近（扣除少数股东损益约为3.20  亿元），调味品业务市值不足62  亿元，估值不到20  倍。按调味品公司平均估值40  倍市盈率或5  倍市销率计算，公司整体市值将在170-200  亿之间，低估幅度大。
        ■投资建议：维持买入-A  投资评级。公司两项核心资产和业务估值测算合计超过170  亿元，我们认为深中通确实对公司地价形成提振，公司调味品业务成长性领跑调味品板块，且公司隐含增发成功后的改制红利。我们给予公司170  亿市值目标，对应目标价21.30  元。
        ■风险提示：定增进度严重不达预期；调味品业绩释放动力不足。