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1 齐翔腾达:MTBE 项目有望带来公司盈利大幅增长;维持买入
报告起因
公司所从事的C4 深加工行业,绝大多数产品盈利在化工中都很一般,但是我们判断公司明年却有望获得近6 个亿的利润,实现业绩翻倍增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其最为核心的逻辑就是公司能够利用液化气中低价烷烃组分生产高价值的化工产品,因此相比同行成本优势巨大,并且难以复制,具体如下:核心观点
新项目将大幅增厚业绩:公司即将投产35 万吨MTBE,该产品虽然行业内企业大多数都并不盈利。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但究其根源在于其副产品醚后C4 价格大幅低于原料液化气,因此拖累了MTBE 的盈利。但公司的优势是对C4 产品全覆盖,所有剩余副产品都可以继续深加工,所以成本优势很大。按照公司本部总计处理62 万吨低价值的烷烃组分,其与液化气的价差450 元/吨测算,公司仅仅是原料成本节省就将近2.5 亿元,这也将成为公司的核心护城河。而新项目的业绩贡献和带来的单吨折旧费用降低,总计我们测算高达2.7 亿元,是今年1 季度盈利的6 倍。如果未来氢气能够综合利用,还将进一步增厚盈利。
其他品种盈利改善。甲乙酮和顺丁胶受益于替代品种价格上涨,今年的价差分别上涨了70%以上,盈利大幅改善。其中甲乙酮由于新增供给严重低于预期,在后续的检修季和需求旺季中很有可能发生供需错配,后续价格仍然具备弹性。而顺丁胶国内已经很少有新增产能,供给端缺乏弹性,因此大概率价格也可以维持。
财务预测与投资建议
我们预测公司16-18 年每股盈利EPS 为0.17/0.33/0.37 元。按照可比公司17 年20 倍市盈率,给目标价6.60 元和买入评级。
风险提示
45 万吨项目投产进度低于预期。
油气价格大幅波动。
联系人 赵辰 63325888-5101 zhaochen1@orientsec.com.cn联系人 倪吉 63325888- 7504 niji@orientsec.com.cn2 上海梅林:上海国改受益标的,长期看好牛肉产业发展;维持买入
核心观点
上海国企改革加速推进,公司为受益标的。7 月上海国资委三季度工作会议召开,韩正提出坚定深化上海国企改革等事件促使近期上海国企改革升温,下半年国企改革有望加速。公司为光明食品集团旗下肉类大平台,在集团食品整体布局具有重要的战略地位。去年上海国资委将光明食品集团股权划转至国盛集团、城投集团,同时公司向上海牛奶集团收购肉牛养殖业务资产、向集团子公司上海农场、川东农场收购生猪养殖资产。15 年公司更换新领导层后动作频繁,收购海外资产、剥离亏损业务、控制费用、事业部改革、铺设全国化渠道等。不排除后续推出新的市场化员工激励方案,提升员工积极性。改革进一步深化可期。
关注SFF 收购延期,长期看好牛肉产业发展。此前银蕨农场少数股东提出特别预案,收购审批有所推迟,收购短期遇到挫折。根据公司提交董事会审议的补充协议,拟将收购最后期限延长至9月30 日、本次交易的交割日设置为2017 年1 月4 日。我们认为牛肉是公司战略发展方向,公司会坚定不移的推动此次收购。同时公司在牛肉领域也会有其他布局,联豪也在快速发展中。公司将利用海外牛肉资源、品牌、渠道优势,打造牛肉领域龙头企业,我们长期看好公司牛肉产业发展。
亏损业务相继剥离,轻装上阵增长可期,生猪养殖贡献利润。公司去年剥离了捷克梅林,今年将剥离荣成梅林、重庆梅林,目前这2 家企业已停产,有利于公司减亏,也反映出公司管理层止住出血点做业绩的决心。今年上半年生猪价格大幅上涨,为公司贡献大量利润,提升公司今年业绩。
财务预测与投资建议
我们预测未来公司2016-2018 年EPS 分别为0.46、0.42、0.44 元。结合可比公司估值,我们给予公司2016 年34 倍PE,对应目标价15.64 元,维持公司买入评级。
风险提示
牛肉收购存在不确定性,国企改革低于预期,食品安全风险。