【开利综合观察】上海浦东发展银行金融市场部货币市场处陈君在《中国货币市场》杂志官方微信号“chinamoneymagazine”上撰文称，制度套利时代将一去不返了，迎接银行间外汇市场的将是真正的市场博弈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】资本开放、利率和汇率的市场化程度越来越高，市场套利机会将集中于非制度性的定价偏离和央行的市场平准操作。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这样的机会将越发难得，去也匆匆。未来更多博弈机会是一篮子货币的事件推动以及对中国与全球宏观经济形势及资金流动的阶段性预判。
陈君称，制度套利流行，银行间外汇交易方向依靠客户盘指引。制度性套利反映的是外汇存量资金的价格博弈。当套利成为境内美元的定价驱动力，在跨境资金不能自由流动的市场中，美元的利率形成机制就陷入了套利周期的轮回，基于利率平价理论，人民币汇率的走势也就被牵制。因此，过去10年间，商业银行的自营外汇交易方向基本是靠客盘的流量来指引。
今年3月，外管局综合司司长王允贵表示，中国有许多工具管理资本外流，未来不排除对短期跨境资金流动采取托宾税。7月，前中国银监会主席刘明康对托宾税也作出了表态，如果国家安全受到威胁，就有可能采取资本管制，实施托宾税。
陈君在文中指出，2015年以来，针对人民币贬值引发的套利和投机性资本外流，央行和外管祭出了多项临时措施，通过提高交易成本来控制资本流出。交易成本提高，在这一特殊时期非常有效地弥补了外汇管理制度的缺陷，但也抑制了市场活力，非长久之计。
在真实需求增长放缓的基本面下，境内美元没有了套利和投机需求支撑，利率也逐渐向国际市场靠拢，陈君表示，此时，对跨境融资进行宏观审慎管理，以资本实力为约束条件，放开企业和金融机构的外债额度，引导资本合理流入，是非常合适的改革外汇管理制度的时间窗口。
        对此，陈君提出了以下四点建议：跨境融资宏观审慎管理框架下，商业银行继续依靠客户盘流量决策自营投资的风险加大，自营交易员需提高自身的宏观经济直觉和市场研究判断的能力。
        可择机推出人民币期货交易和场内期权交易，通过市场力量进一步完善人民币汇率的价格形成机制。
监管层需要更加严格的监测银行和企业的跨境融资动态，灵活调整因子系数引导商业银行合理配置跨境融资资源，协调微观利益和宏观诉求。
目前，中资银行海外分支机构在境内取得的利息收入已经豁免缴纳非居民利息收入所得税，外资银行仍然执行相应的税率。建议监管层协调财税部门将此项税率纳入宏观审慎管理体系，在鼓励资本流入的时期适当降低或取消税负，以降低境内银行的融资成本。