公司简介:  南旋控股是领先的针织品制造商，在中国惠州和越南建有生产设施。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司产品包括套头衫、开襟衫、背心和配饰。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）优衣库和Tommy  Hilfiger是公司的主要客户，贡献2016财年总销售额的81%。南旋于2016年4月12日在香港上市。日前我们与公司管理层会面，了解其经营近况。
        生产订单强劲:  优衣库/Tommy  Hilfiger贡献南旋2016财年（截至3月31日）总销售额的58%/23%。鉴于近期优衣库日本销售转暖（2016年3-6月同比增长4.9%，而2015年9月至2016年2月为同比下滑1%），2017财年上半年优衣库的订单据悉呈两位数同比增长，销量增长或将是订单额预计同比增长的主要推动力。Tommy  Hilfiger欧洲订单量也令人满意。欧洲订单占南旋2016财年总订单的15%。
        越南产能扩张计划进展顺利:  截至今年3月底，南旋产能约为3,430万件，2016财年产能利用率为90%。公司总产能的87%位于中国。南旋越南工厂二期将于今年下半年竣工，届时其产能将增加至4,700万件，较2016财年销量高52%。因此，我们认为公司未来三年产能充足，2014-16财年公司销量增长13%。
        随着越南产能占比提高，整体毛利率将上扬:  南旋2015/16财年毛利率为22.3%/22.1%。2018财年公司越南工厂毛利率可达25%左右，因其人力成本更低。随着越南产能占比逐步提高（从2016财年的12%升至2018财年的36%），2018财年公司毛利率有望超过2016财年。
        以当前市场预期衡量，估值不高:  南旋股价对应2017/18财年预期市盈率6.9倍/5.4倍，2017财年净利润同比增速为16%（剔除上市费用及金融工具损益）。该股估值处于香港上市同业目前估值区间底部（6.3-18.4倍）。