利率债市场周回顾:上周流动性较为稳定。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】央行在公开市场共释放净流动性2240 亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)各期限资金利率均有所回落,R001 和R007 分别下行6BP 和7BP 至2.04%和2.49%。超长利率债收益率下行幅度较上两周大幅收窄,10Y 与1Y 期限利差小幅扩大。
信用债市场周回顾:7 月第四周,短融的发行量小幅增加,中票发行量较上周略有减少,净融资额转负为正。其中公用事业及材料行业发行人较多,公用事业平均利率为3.1%,能源行业发行平均利率为5.3%,维持不变。7 年期AA 级企业债发行票面利率为4.15%-6.41%左右,辽宁省地方国企发行的“16 新路鑫债”认购热情较低。
上周各等级中票的期限利差扩大,短端表现好于长端。AA 级中低等级券种表现好于AAA 级,信用利差继续压缩。信用债上周开始走势较为犹豫,维持窄幅震荡,但上周四川煤公布“15 川煤炭CP001”兑付,对市场情绪形成良性刺激,加之银行理财新规出台有倒逼资金流入债市的趋势,对债市进一步形成利好。上周5 年期中低评级城投债收益率进一步下行,5 年期AA-级城投债已低于年初低位4.68%近40BP。城投与产业债之间的利差收窄到历史最低值,目前持有城投建议相对保持谨慎,尤其是地方政府财政收入下行的区域,警惕盈利能力下降的城投债。
违约情况:上周能源、材料、资本货物等行业的负面事件较多,需密切注意以下几点:1)盈利能力下降的产能过剩主体现金流进一步恶化,如大同煤业等;2)由于当地经济下行、财政收入导致政府对于经开区支持力度下降、固定资产占比较大的城投债,如九江富和等;3)注意房地产周边行业如家电、家具等耐用消费品行业景气度下行时,行业内非龙头企业的偿债能力下降,如广东志高空调、美克投资。
策略:利率债上周牛市情绪继续,但幅度有所减弱,超长期利率债收敛锋芒。信用债在利率债的带动下亦陡峭化下行,城投债收益率表现继续抢眼。目前来看,经历过7 月利率债和信用债的快速下行,期限利差、信用利差曲线上的价值洼地都有被填平的趋势,我们预计后期超长期利率债走势大概率呈区间震荡,中低等级信用债的收益率在信用风险事件爆发和去杠杆的背景下进一步下行的压力也在增加。鉴于后期趋势性的机会难现,建议可适当减少仓位,防御为主。后期我们认为可适时关注分级A 等类固收类产品,在银行理财监管新规的框架下,标准化的收益权可能成为下一个价值洼地,被配置类资金所追逐。