聚焦教育子行业，培养核心竞争力：网龙于2011  年布局互联网教育，并于去年开始研发VR  教育解决方案。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在转型过程中网龙策略上选择进军蓝海领域，在线教育避开竞争激烈的网校模式，瞄准校内市场，重点研发以101  同学派为基础的教育解决方案，旨在改变传统的教育模式，截止2015  年底已覆盖14个省市400  所学校的5000  间教室，预期未来会保持高速增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司在VR  教育领域注重内容开发，包括VR  编辑器、资料库、课程教材、教学视频等，并将游戏研发经验融入到VR  教育之中，下半年有望进行试点教学。
        教育B  端市场潜力巨大，C  端市场需求旺盛：教育业务中，网龙以K12  作为切入点，学校作为主要推广对象，教育经费是公司主要的收入来源。当前我国财政性教育经费每年保持较高速的稳定增长，按09-14  年16.65%的年均增长率，以及不低于8%财政经费的信息化教育支出测算，2020  年我国教育信息化经费支出将达5325.26  亿元，未来B  端市场增长空间巨大。此外，调查显示，我国家庭普遍重视教育，且越高收入家庭支出越高，家庭月收入超过15000元时，每月加权平均教育支出达1000  元，随着我国人均可支配收入的增加，未来预期教育消费需求会愈加旺盛。
        转型期游戏业务超预期，教育EBITDA  有望扭亏为盈：2015  年公司游戏收入实现9.85  亿元人民币，同比增长11.54%，获得分部利润3.57  亿元人民币，同比增长17.7%，转型期间游戏业务不降反升超过市场预期。教育业务15  年录得收入2.43  亿，同比增长639.4%，主要是由于并购的普罗米休斯公司部分收入并表1.58  亿人民币，除去并购业务，国内原有业务也保持同比增长155%。
        16  年预计普罗米休斯至少可获得13.37  亿人民币收入，其EBITDA  也有望扭亏为盈，而国内业务保守估计可保持2-3  倍增长。
        积极部署战略并购，补充技术、渠道等资源：公司近两年积极进行并购，于15  年收购驰声科技与普罗米休斯两家公司，补充了教育领域的语音识别技术并借助收购普米扩张了遍布全球150  个国家和地区的130  万间教室渠道。16年4  月又收购了Cherrypicks  Alpha  全部股权和ARHT  的20%股权，得以共享VR、AR  等多项技术，为公司的VR、AR  教育发展提供支持。
        估值与评级：我们采用分部估值法对网龙进行估值，其游戏业务给予48.76  亿人民币市值，国内教育业务给予53.6  亿人民币市值，普罗米休斯、CherrypicksAlpha  和ARHT  按并购时市值计算分别为8.4  亿、0.4  亿、0.24  亿人民币，外加公司12.6  亿现金及等价物，给予网龙124  亿人民币，即144.68  亿港币市值，对应2016  年目标价29.13  元港币。
        风险提示：游戏行业业绩普遍波动较大，消费者行为习惯改变或影响收入情况；教育产业投入较高，销售推广可能不达预期。