人民币尚未重启升值趋势
　　4月全月人民币对美元升值1.6‰。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5月初人民币继续对美元升值，5月5日，美元兑人民币即期汇率盘中最低跌至6.81。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们考察了人民币汇率对美元指数弹性。我们发现人民币对美元显著升值的月份中，这一弹性值均均低于-0.2，而4月份全月的平均弹性仅为-0.05，甚至低于2008年4季度的平均水平。以此来看，人民币对美元在4月份的小幅升值仅仅是被动跟随式升值。
　　市场风险偏好再起，宏观经济的波动性可能被低估
　　4月末至5月初，随着较为乐观的压力测试结果公布，市场出现了明显的风险偏好增强的情绪。我们认为市场的乐观情绪低估了未来宏观经济的波动性，未来价格水平和之前注入的大规模流动性的显著波动将使得经济增长出现大幅波动，即显著的反弹可能出现在快速的下跌后，但反弹后可能还会出现下跌的情况。并且在美国没有找到新的增长源泉时，其经济的反弹趋势也将是微弱的。
　　汇率波动率被低估，买入期权管理汇率风险将逐步显现价值
　　汇率期权的隐含波动率随着危机气氛的下降而出现了明显的下跌。美元对日元3至6个月期限的隐含波动率甚至跌至2008年初的水平，市场预期未来汇率大幅波动的可能性较低，这样就使得汇率期权相对便宜。由于我们判断未来1年内经济增长和市场预期将可能出现大幅波动，因此，汇率实际波动率可能并不如预期般较低。在这一时期持有净卖出期权敞口将面临较大风险，而买入期权进行资产/债务管理则较为便宜和稳妥。