事件:公司7 月30 日公告,公司拟和意大利公司TECRES S.P.A共同投资设立合资公司-上海意久泰医疗科技股份有限公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】合资公司注册资本1400 万元人民币,投资总额2800 万元人民币。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)凯利泰持有合资公司51%的股权,TECRES S.P.A 持有剩余股权。同时,公司公告对艾迪尔和易生科技分别增资5000 万和3000万用于“艾迪尔二、三类医疗器械生产项目”和“易生科技研发中心建设项目”的实施。
点评:
1、设立合资公司将进一步提高公司在骨科领域的市场占有率。
公司在2013 年和2015 年先后收购艾迪尔(目前已经100%股权)和投资经纬医疗(30%股权),已经完成了对骨科三大子领域创伤、脊柱和关节的完全覆盖。公司和TECRES S.P.A 合作由来已久,前期代理销售其脊柱骨水泥产生了一定的品牌效应。2015年骨科医疗器械的行业规模超过150 亿,而凯利泰母公司和艾迪尔销售收入合计3.2 亿,市场占有率仅为2%。我们认为,由于国产产品的高性价比、医保政策的倾斜、二三线城市市场比例的提高,国内龙头企业市场份额会进一步提高。本次设立合资公司可以引进国外医疗器械专业技术,丰富公司的骨科医疗器械的产品线,从而进一步提高公司的市场占有率。
2、我们判断公司外延并购进度有望加快,将显著增厚公司的利润。由于高值耗材单品市场空间相对有限同时产品的技术壁垒较高,借助资本市场实现外延并购是高值医疗器械公司的成长的一条坦途。以国际医疗器械巨头史塞克为例,公司自2009 年开始新一轮的收购兼并,内容涵盖骨科、齿科、心肺、皮肤等各领域医疗器械,成长为一个市值超过400 亿美元的巨无霸医疗器械企业。凯利泰从2012 年登陆资本市场以来,实现了易生科技和艾迪尔的并购,同时参股经纬医疗、嘉兴博集、永铭医学,公司管理层已经向市场证明了其前瞻的战略布局和优秀的执行力。2016 年6 月,公司已经完成了对易生科技和艾迪尔少数股东权益的收购,我们判断公司新一轮的外延并购进度有望加快,预计可以显著增厚公司的利润。
3、给予 “强烈推荐”评级。不考虑其他并购,预计公司2016-2018年的净利润分别为1.76、2.27、2.80 亿元,增速分别为45%、29%、23%,净利润三年复合增速高达33%。预计公司2016-2018年的EPS 分别为0.44、0.57、0.71 元,对应当前股价PE 分别为53X、41X、33X。公司作为A股目前唯一的骨科器械标的(威高骨科资产重组的恒基达鑫尚未复牌),有望通过内生和外延并购方式持续高增长,未来增长空间巨大,给予“强烈推荐”评级。
风险提示:竞争加剧导致业绩不及预期;行业政策变化。