钢、煤龙头如期领涨，推荐初心不改
        5  月中旬时，我们在中期策略会上开始推荐高等级的煤炭债与钢铁债，主要逻辑是考虑到国内煤炭行业与钢铁行业并不存在大面积违约的基础，而当时市场对煤炭债与钢铁债的收益率估值非常高，特别是高等级的煤炭债和钢铁债收益率估值溢价较高，我们认为存在一定过度反应的情况，此外，下半年我们认为债券牛市仍将延续，十年期国债有望向下突破2.5%，而国内可投资级债券的信用利差基本以流动性溢价为主导，在债券牛市格局下，可投资级债券的信用利差有望更快地压缩，高等级煤炭债和钢铁债的性价比将愈发凸显，因此我们在产业债中积极推荐了高等级的煤炭债和钢铁债。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        从煤炭债与钢铁债的市场表现来看，5月、6  月AAA  公募煤炭债与钢铁债收益率以及行业利差一直维持在较高水平（行业利差=相同等级钢铁或煤炭债加权平均收益率-同等级全体公募债加权平均收益率，其中公募债指的是一般公司债+一般企业债+一般中期票据），从图形来看，其收益率以及行业利差继续向上的动力大大减弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至6月底，AAA  公募煤炭债与钢铁债收益率达到5%，行业利差约为110BP，其估值基本与AA  公募债持平。
        进入7月以来，高等级煤炭债、钢铁债收益率下行非常明显，行业利差也明显收窄，7月AAA  公募钢铁债和煤炭债的市场表现明显优于整体AAA  公募债券。截至7月底，AAA  公募煤炭债加权平均收益率下行约20BP  至4.8%，AAA  公募钢铁债加权平均收益率下行约40BP  至4.6%，而同期全体AAA  公募债的收益率从3.9%下行约10BP  至3.8%。因此，AAA公募煤炭债行业利差从110BP  收窄至100BP  左右，AAA  公募钢铁债行业利差从110BP  大幅收窄至约80BP  。
        我们仍然坚持认为国内煤炭行业与钢铁行业并不存在大面积违约的基础：①国内供给侧改革与适度扩大总需求是同时发生的，经济在下行但不会失速下行，因此由于整体行业需求断崖式下降导致整体行业经营活动现金流枯竭而引发行业大面积违约的概率较小；②从各种政府政策导向来看，政府避免发生行业系统性风险的决心很大，因此从外部支持的角度看也没有大面积违约的基础。
        当前AAA  钢铁债和煤炭债的行业利差均在80BP  以上，仍较高，随着下半年债牛的延续，我们认为今年AAA  公募煤炭债和钢铁债行业利差有望继续压缩至今年上半年的低点约50BP  左右，因此我们对高等级优质煤炭债和钢铁债继续予以推荐。