首次覆盖，买入评级，目标价为6.3  港元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】老恒和是一家专注于料酒业务的调味品生产商，也是唯一一家在香港上市的中国调味品公司。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们采用了市盈率倍数估值法来对老恒和进行估值，预测老恒和在2017  年的每股盈利为人民币每股0.52，并应用其历史平均市盈率10.4  倍，来得到我们的目标价6.3  港元。  细分市场中的龙头企业。中国料酒行业正处于发展早期，有许多的小型或区域性生产商并且缺乏明确的行业产品标准或国家标准。相关机构估计料酒行业产值会在2015  至2020  年达到24％的复合年增长率。而老恒和作为目前市场领导者，最有潜力成为料酒行业中占主导地位的品牌，因其卓越的质量、广泛的产品线、和对产品研发的巨大投入。因而我们预计从2016  至2018  年，  其收入可达到人民币9.9  亿、人民币12.5  亿、以及人民币15.9  亿，增速分别为24%、26%、和28%。  独家酿制方法可转化为高毛利率。老恒和所有产品都是采用纯天然酿造而不是化学勾兑的方法进行生产，这种模式较难复制并可以转化为高于同行的利润率。老恒和能达到较高的毛利率是因为它的天然酿造产品成份健康，味道醇厚，因此能收取约30%的产品溢价。另一方面，天然酿造的生产周期较长（大约2-3  年，陈酿3-5  年或以上），初始投入成本较低。除此之外由于生产周期长而销售周期短，厂商需要维持较高的基酒库存以保证未来的销售需求。基于以上原因，我们认为老恒和能为市场后来进入者设立一个较高的门坎，  因而它能够维持目前的较高的毛利率水平。我们对老恒和从2016  至2018  年的毛利率预测分别是56.1%、55.9%和55.6%。  销售费用攀升令人担忧，然而2017  年开始局面将扭转。老恒和在2015  年重组了销售团队，并开始了积极的新管道拓展和品牌推广活动，因而销售费用在2015  年大幅上升，而我们预计这一趋势在2016  年继续延续。在我们的推算中，2016  年销售费用/收入占比为14.7％，比2015  年的9.4％高了大概5  个百分点，因此2016  年净利润率将从2015  年的28.6%下行至24.2％。然而我们认为这只是一个短期效应，在2017  年局面将会得到控制。2017  年开始，老恒和积极扩充管道和品牌推广的努力将渐渐出现成效，并带来收入的高增长。我们预计2017  年和2018  年老恒和的净利润率为24.1％和24.5％。从2016  至2018  年老恒和的净利润可达到人民币2.4  亿、人民币3.0  亿、和人民币3.9  亿，  增速分别为5%、26%、和29%。