近期，“一行三会”着力加强金融监管。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】央行发布2016年《中国金融稳定报告》表示，要完善金融风险监测、评估、预警、处置体系建设，全面排查风险隐患。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）强化对跨行业、跨市场风险、风险传染的研判，落实监管责任，防止监管空白、监管套利。银监会方面，在2014年《商业银行理财业务监督管理办法（意见征求稿）》的基础上，初步形成新的意见征求稿，要求“商业银行建立理财产品风险准备金制度”。同时，银行理财产品若投资非标资产，则必须通过信托，其他如券商资管、基金子公司等通道一律不支持。风险准备金制度的“总量抑制”与投资非标资产的“通道限制”，表明了监管层对于“影子银行”的态度。受此影响最大的是，地方融资平台、房地产企业，二者是非标资产的主要融资方，均存在“对相对高利率不敏感（前者追求政绩、后者利润率高）”和“银行表内贷款限制”的特征。在融资环境的限制下，对应的，上游传统行业的去产能、去库存（供给侧收缩）将继续，房地产行业的向下拐点将出现。习近平主席在中央政治局会议上强调，要抑制资产泡沫，优化信贷结构。我们认为，目前，资产泡沫最严重，信贷规模最庞大的就是房地产行业。今年以来，房地产企业借助于“影子银行”疯狂拿地，使行业自身以及中国金融体系的风险大幅上升。证监会方面，要求房地产企业通过再融资募集的资金不能用于拿地和偿还银行贷款。从投资机会的角度，我们看空房地产行业，同时，看多受益于“供给侧收缩”的上游传统行业。  我们看多上游传统行业，除了受益于“供给侧收缩”，还在于下半年的“需求侧适度扩大”。中央政治局会议认为，要坚持适度扩大总需求，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保证公共支出能力和力度，引导社会资金更多投向实体经济和基础设施建设薄弱领域。结合我们在上一期周报中的观点，即“资金在‘广义财政部门’滞留，财政资金缺乏明确投资方向的问题，需要进一步的顶层设计和引导，才可以使积极财政政策得到执行，缓解固定资产投资增速下滑的问题”，下半年，上游传统行业，将同时受益于“供给侧收缩”和“需求侧适度扩大”。上周，黑色系基本金属期货价格全面大幅上涨，就是市场对财政刺激预期的具体反映。  在新的意见征求稿中，资本净额低于50亿元的商业银行将被划分至基础类，其理财业务除了不得投资非标资产，还不得投资权益市场。这部分流动性的“剥离”，对于当下的“存量博弈”股票市场将造成负面影响，股票市场“抱团取暖”的情况将更加明显。  上周，主板“单周资金净流出”较之前一期下降56.19亿元，上证综指涨跌幅-1.11%；而创业板“单周资金净流出”则较之前一期上升9.38亿元，创业板涨跌幅-5.67%；从投资者持仓、交易，以及融资水平，也可以看出市场情绪趋于谨慎。从主权债的角度，上周，主要经济体“10年期国债收益率”除了西班牙，只有中国出现上升的情况，暗示近期受我国国内金融监管影响，市场对我国国债的避险功能持谨慎态度。  外部风险方面，欧洲央行批准意大利西雅那出售全部不良资产，大摩、桑坦德银行、美银、花旗、瑞信、德银、高盛签订了包销协议，负责与出售不良资产相关的事宜。尽管如此，我们通过模型估算的最新一期“意大利5年内退欧概率”为25.07%，较之前一期24.20%继续上升，升幅为0.87个百分点，外部风险继续上升。  在近期“内部风险”和“外部风险”同时上升的情况下，A股市场不宜盲目乐观。